研报日期：2016-08-17

　　雪人股份(002639)　　投资要点：　　燃料电池空气循环系统核心供应商。目前公司持有OPCON 公司17.01%的股权。OPCON AUTOROTOR 燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员是由SRM 和OES 拥有。2015 年10 月，公司参股的并购基金—上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON 业务核心两大子公司SRM 和OES 100%股权，公司已与上海兴雪康签署回购协议。　　OPCON 自1990 年开始研发燃料电池，1992 年获得首个来自Ballard的燃料电池压缩机订单，拥有十几年的技术储备。例如，2006 年OPCON 为欧洲洁净城市运输（CUTE）提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300 万公里，累积运行时间超过10 万小时，为超过500 万乘客提供服务。OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术。相比于内燃机车而言，燃料电池车需要供气系统，螺杆压缩机压比大且效率较高，而且进入车厂壁垒十分高。OPCON 目前开发了十二个系列的产品，可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求。OPCON 是巴拉德的供货商，拥有20 多个大巴客户、数百台轿车产品正在测试，已进入全球主要汽车制造商的采购体系：奔驰、丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、印度塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。OPCON 持有美国APG 公司部分股权，APG 公司拥有成熟的涡轮压缩机技术，为客户提供燃料电池技术。　　参股5%美国Concepts NREC（未来持股比例预计将增至20%），拥有燃料电池用涡轮空气压缩机、离心压缩机、超临界二氧化碳发电等先进技术，雪人参股是为了将其在民用领域实现产业化，大力推动其压缩机技术的发展和延伸。　　冷链物流需求逐渐加大，公司依靠领先的螺杆压缩机技术，在低温领域竞争力优势凸显。制冷及空调领域的核心部件是压缩机设备，目前螺杆式压缩机技术是一种新型压缩机技术，螺杆式压缩机凭借其高效、节能、性能稳定等诸多优势，在空调和冷冻市场增长迅速，是未来制冷压缩机行业的发展方向。目前开启式螺杆压缩机以双螺杆为主。公司参股OPCON 公司，收购意大利莱富康，拥有开启式/半封闭螺杆压缩机及活塞式压缩机，预计随着冷链物流系统建设需求的逐渐加大，公司凭借领先的技术优势，同时享有OPCON 在中国、朝鲜及东南亚地区的独家授权资格，市场占有率有望进一步提升。　　通过非公开发行已完成收购佳运油气100%股权，加快雪人压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，提高公司整体盈利能力。收购佳运油气100%股权，主要是佳运拥有稀缺油气资质（中石油一级物资供应商），佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务，拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。雪人凭借佳运油气的渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，增加压缩机产能利用率，降低压缩机单位生产成本，从而提高公司整体盈利能力。佳运油气承诺2016-2018 年度净利润分别不低于3889 万元、4472 万元、5142 万元。　　维持公司“买入”评级。假设到2020 年我国冷链物流市场可迅速上升至4000 亿元，年复合增产率20%左右。随着冷链物流系统建设需求的逐渐加大，公司凭借意大利莱富康及OPCON 强大的技术和品牌优势，将不断受益于制冷设备需求增加带来的发展红利，市场占有率有望进一步提升；由于燃料电池产业化加速，公司具有领先的核心技术和品牌的先发优势，将显着受益；今年以来，佳运油气成果丰硕，营收状况优异，保障承诺业绩顺利完成。预计公司2016-2018 年EPS 为0.13、0.20和0.36 元（摊薄后）。看好公司不断将技术进行产业化，随着产业化进度加快，未来将迎来快速增长，维持“买入”评级。　　风险提示：燃料电池行业发展不达预期；新业务拓展不达预期；行业竞争加剧的风险。 今日最新研究报告

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