空气供应系统全球领先，站上燃料电池风口

沙票坦

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空气供应系统全球领先，站上燃料电池风口

研报日期：2016-07-27

　　雪人股份(002639)　　事件：近期。我们与公司进行了交流。　　燃料电池空气供应系统成熟提供商。空气供应系统是燃料电池重要子系统，具有很高的技术壁垒，在国内空气供应系统尚无成熟产品。瑞典OPCON 自1990年投入燃料电池空气供应系统的研发，拥有20 余年的技术储备，曾为Ballard以及世界上主要汽车制造商如通用、奔驰、福特等提供燃料电池空气供应系统，该业务目前由SRM 和OES 拥有。公司参股的并购基金于15 年收购OPCON旗下SRM 和OES，且公司已与并购基金签署回购承诺，预计18 年SRM 和OES 将成为公司的全资子公司，公司将成为燃料电池零部件核心供应商。　　压缩机和螺杆膨胀机业务快速发展。公司通过收购和合作的方式，掌握了压缩机的核心技术，并拥有了SRM 和RefComp 两个国际知名的压缩机品牌。公司压缩机产品在未来3 年内有望获得持续快速增长，预计16 年收入将达到5 亿元；OES 是全球螺杆膨胀发电机技术的创始者，其拥有的“Opcon Powerbox”技术在全球范围内处于领先地位。公司参股的并购基金收购OES，使公司掌握螺杆膨胀发电关键技术。公司目前余热发电在手订单充足，项目在稳步推进中。　　制冰产品稳定增长。公司目前已经成为国内制冰产品最大的生产商和供应商之一，始终保持着行业龙头的地位。公司的特种设备还在一些细分市场占据着绝大部分的份额。受益于冷链物流、食品加工、核电等行业的快速发展，未来公司的传统主业将保持稳定增长。　　并购佳运油气增厚公司业绩。公司于2016 年4 月完成对佳运油气100%股权的收购。根据业绩承诺，佳运油气2016、2017 和2018 的扣非后归母净利润分别不低于3889 万、4472 万和5142 万元，将显着增厚公司业绩。公司通过并购，可以利用自身产品优势和佳运油气资质、渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模。　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.15 元、0.22 元、0.29元，对应PE 为85 倍、60 倍、45 倍。公司是燃料电池空气供应系统稀缺标的，压缩机等业务快速增长，但近期股价涨幅较大，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示：燃料电池汽车推广低于预期、压缩机业务发展低于预期的风险、并购公司业绩不及承诺的风险等。今日最新研究报告

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