设立环保产业基金，推进产业整合

安小夙

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研报日期：2017-07-11

　　东江环保(002672)　　事件　　公司拟与大股东广晟公司旗下全资子公司广晟金控签署合作协议，共同发起设立广晟东江环保产业并购基金母-子基金总规模为人民币 30 亿元，广晟金控或广晟金控指定主体作为有限合伙人（ LP1）认缴不超过人民币 5 亿元，公司作为有限合伙人（ LP2）认缴 5000 万元，基金投资领域主要为环保领域。　　点评　　参与设立并购基金，拓宽融资渠道，深入推进产业整合：公司与大股东旗下子公司广晟金控共同发起设立 30 亿环保并购基金，在整体资本趋严的市场下，管理层通过创新的融资方式（先前有广晟东江环保虎门绿源 PPP ABS项目）为东江环保在横纵向产业链整合提供基础。公司是国内危废领域的绝对龙头（危废处理资质量为 147 万吨/年），并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及 PPP 等业务，构建完整产业链。并购基金的设立一方面可引入专业的并购机构去优先获取优质稀缺的环保资源；另一方面合作方广晟金控旗下有三只产业基金，深谙资本运作，将在战略和业务上共助公司成为以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商。　　2017 年危废处置量将达 200 万吨/年，未来 6 大项目产能释放增厚业绩：2017 年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高 48 万吨/年的资质量，危废处理量有望突破 200 万吨/年。未来三年 6 大危废无害化项目逐步进入收获期，营收增速有望回升到 20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域，譬如江西危废项目投产后年利润可达到 1.5 亿元利润。　　以危废为核心，打造多层次环保服务平台：公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及 PPP 等业务，构建完整产业链，铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务，并可为城市废物管理提供整体解决方案。 2016 年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入 6.4 亿元，毛利润 1.6 亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。　　投资建议　　预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.61/0.83/1.07，对应 PE 为 28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力，内生业绩持续高增长，给予 2018 年 25XPE，目标价 22 元，维持“买入”评级。　　风险提示　　政策风险；项目进展不达预期；大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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