研报日期：2017-08-23

　　东江环保(002672)　　事件：　　公司公布17 年半年报。报告期内，公司分别实现营业收入和净利润14.04 亿、2.2 亿，分别同比增长19.96%和6.83%，业绩符合预期。　　投资要点：　　第一大业务危废快速增长50%，但污泥库容填满关停，下滑35%，加之电废拆解出售部分子公司，整体营收增速低于预期。报告期，营收占比85%的危废主业收入快速增长，其中受益产能释放，危废无害化收入增长53%；受益产品量价齐升加之海外销售渠道扩展，资源化收入增速50%；危废EPC 工程的环境工程建设收入同比增长31%。由于福永污泥库容填满，移交政府后关停，市政废物处置收入同比下降35%。此外，家电出售部分子公司，收入大幅下滑89.64%。毛利率经过业务结构性调整后整体持平，其中资源化收集端成本上升，毛利率下降3 个百分点；工业废物处置由于高毛利率的填埋方式占比下降，整体毛利率下滑2 个百分点；低毛利率的电子废弃物拆解业务被剥离，最终公司整体毛利率36.47%与上年36.5%持平。加大营销力度，公司销售费用同比增加50%，加之坏账损失较上年增加1099万，公司最终净利润同比增长6.83%，增速低于营业收入。　　危废处置市场容量大，处理能力缺口巨大。2015 年，我国危废持证单位设计处理能力为5,263 万吨，但实际经营规模仅为1,536 万吨，行业处置率仅 36%，处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46 大类中的44 类危废经营资质，已获工业危废资质近150 万吨/年，其中无害化产能80 万吨。根据公司公告，报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产，下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放，预计2017 年全年无害化处理量达到50 多万吨水平，同比增长40-50%。　　全国布局初见雏形，非公开发行利好业务扩张。当前公司拥有60 家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。本次非公开发行募投23亿元（发行价不低于基准日前20 个交易日均价90%），现已获国资委批准，增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度，进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至 18.60%，持股比例将进一步上升，控制权进一步加强。　　发起产业基金，利好长远发展。母-子基金总规模30 亿，其中母基金采取平层结构投资运作，规模为5.5 亿，母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过 5 亿，公司认缴 5,000 万元。公司于2017 年公开发行6 亿元绿色债，票面利率4.9%，多元化融资手段降低公司财务费用。　　投资评级与盈利预测：结合半年度情况及公司2017 年财务预算报告，我们维持17-19 年净利润预测为4.98、6.12、7.54 亿，EPS 为0.56、0.69、0.85 元/股。公司业绩对应17、18年PE 为28 倍和23 倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实，维持“增持”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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