研报日期：2017-08-23

　　东江环保(002672)　　事件：　　2017年8月21日，东江环保发布了2017年中报。　　一、中报点评　　1、收入分析　　2017年1-6月，东江环保实现营业收入14.03亿元，同比增长19.96%,归属上市公司股东的净利润2.2亿元，同比增长6.83%。扣除一次性因素后，公司的扣非归属母公司净利润为2.15亿元，同比增长10.80%。基本每股收益0.25元，同比增长4.17%。　　因环保督察影响产量 费用略高于预期，东江2017年中报业绩略低于市场预期，但是预期下半年产能投产，产量迅速提高之后，全年业绩增速要由于上半年水平。　　东江环保2017年上半年收入为14.03亿元，同比增长19.96%，收入增长的主要原因是：　　危废资源化业务同比增长50.78%，工业危废无害化处理同比增长53.56%，与此同时包含危废EPC的环境工程及服务项目同比增长31.08%，危废主业收入的大幅增长，带动了公司业绩的同比提升。　　再生能源和贸易业务收入同比增长2%~3%，维持稳定运营。而市政废物处理处置服务，由于污泥填埋场达到填埋上限已经封顶移交给政府，再加上个别项目的服务内容略有减少，因此收入同比下降35.73%，这块业务已经到达历史低位；下半年，随着公司在广东省肇庆、佛山、江门等地的市政环保业务开拓，预计这块业务将会迎来一段高增长时期。　　另外，导致公司收入同比增速显着小于危废业务收入增速的主要原因，也是因为公司电子废弃物拆解业务大部分出售给桑德，因此导致上半年电子废弃物拆解收入同比降低89.64%，即降低了1.13亿元的收入，以及约0.11亿元的毛利（按照2016年9.46%的业务毛利估算）。　　若以2016年中报扣除电子拆解业务出售部分利润的数据作为基础，则公司2017年上半年同比增速可以从约7%提升至12%。下半年，该部分业务预计仍将显着拉低公司收入的同比增速。而出售电子拆解业务带来的投资收益，也会拉低公司报表层面的的净利润增速，但是并不影响公司主业务危废处理业务的实际增长。　　2、毛利和毛利率分析　　上半年，公司的营业成本为8.92亿元，同比增长20.01%，毛利为5.11亿元，同比增长19.87%。毛利率为36.47%，较上年同期降低-0.03pct。公司毛利率有所降低的一个主要原因是各项业务毛利率小幅下降。　　无害化处理：在无害化的三种业务中，焚烧和物化的毛利率比填埋略低一点，2017年上半年公司焚烧和物化产能产量提升，因此结构变化导致无害化处理综合毛利率波动，实际上各项业务的毛利率基本维持稳定。　　资源化处理：公司加大了资源品销售的力度，另一方面收集费用提高，例如深圳今年的金属采购折扣从42折上升到58折。总体而言毛利率保持较为稳定。　　环境工程及服务：较去年同期水平降低1.86pc，基本维持在25%附近，上半年因环保督查和业主环评等手续审核较为严格EPC进度略慢，下半年手续齐备之后，这一块业务或许将成为公司未来的一大利润增长点，且毛利率水平预计会有显着的提高。　　市政：收入降低，但是固定费用不变，导致毛利率有所降低。　　电子废弃物拆解：下降11.25%，主要是因为业务剥离，收入利润减少导致的。但是由于公司毛利率较高的无害化处置（毛利率47%）和资源化处置（毛利率29%）在公司总收入中的占比分别从去年的29%、30%提升至今年的38%和37%，所以综合毛利率基本持平。若未来公司业务结构继续优化，则公司综合毛利率有望进一步提升。　　3、费用和费用率分析　　费用率方面，2017年上半年，东江环保的销售费用为0.35亿元，同比增长54.77%，销售费用率为2.51%，较去年同期增长0.56pct。销售费用的提升，主要原因是主业增长幅度较快，同时资源化业务加大销售力度，销售费用投入较多管理费用为1.90亿元，同比增长17.68%，管理费用率为13.56%，较去年同期降低0.26pct。管理费用的提升，一方面是因为加大了研发投入，研发费用从2016年H1的6000万提升至今年同期约7100万；另一方面，东江积极引入高端人才进行人才储备；还有一个因素就是今年基地投运进展顺利，人工成本和管理费用提升，为未来的业绩增长打好基础。　　财务费用为0.50亿元，同比增长16.29%，财务费用率为3.57%，较去年同期降低0.11pct。财务费用增长，主要是因为公司发展速度快，资金需求比较大。目前公司应付债券约9亿（绿债 ABS），综合成本约5.09%，成本比去年同期有所下降。目前公司拥有银行授信46亿元额度，剩余可用额度约为28亿元额度。　　总体而言，公司费用率水平略有提高，但是整体保持相对稳定。　　4、现金流量分析　　从现金流量表的现金回流状况……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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