研报日期：2016-08-25

　　东江环保(002672)　　事件　　公司发布2016 年半年度报告　　东江环保上半年实现营业收入11.70 亿元，同比增长4.57%；实现归属于母公司的净利润2.06 亿元，同比增长18.68%；EPS0.24，ROE7.13%。其中二季度营业收入6.70 亿元，同比增长10.14%；归母净利润1.21 亿元，同比增长20.12%。　　简评　　资源化利用向无害化处理转型逐步实现　　报告期内，公司工业危废处置收入3.43 亿元，同比增长21.03%，毛利率达49.96%；资源化利用产品销售收入3.48 亿元，同比下降3.5%，毛利率32.19%。总体来看，无害化处理收入大幅上升，而资源化处理收入呈下降趋势，基本符合公司逐步向毛利率更高的无害化处理转型的战略。近年来，公司在以江苏、浙江为主的华东区域进行布局，目前已有6 个运营及在建项目，年处理能力逾30 万吨。项目拓展方面，公司取得首个PPP 项目，也是国内首个危废处置PPP 项目——泉州危废处置中心PPP 项目。项目环评方面，山东19.6 万吨项目和河北衡水5 万吨项目已获环评批复。在市场拓展方面，各类废物收运量均有不同程度增长，在期客户数较去年同期增长约 30%。　　市政固废处理收入稳增，毛利率增长明显　　公司上半年市政固废处理业务（含再生能源利用业务）收入1.86亿元，同比增长11.7%，综合毛利率29.96%，同比增长7.94 个百分点。业绩的增长主要得益于下坪填埋场运营项目服务范围增加，分摊了固定成本。项目建设方面，下坪餐厨垃圾项目进入稳定运营阶段，该项目已成为深圳市示范工程，湖南邵阳生活垃圾填埋场项目正常运营，日处理生活垃圾800 吨/天。各填埋气体发电项目运行正常，机组平均在线率达90%以上。　　环保工程不断开拓，打造综合服务平台　　报告期内公司环保服务业务收入1.09 亿元，同比增长6.99%，实现毛利2,936 万元，同比增长43.26%。业绩的增长主要来源于公司废水处理工程项目的增加和营改增后，部分成本转为增值税进项。新增项目方面，公司成功中标鹤山产业转移工业园区污水处理厂工程建设项目、湖北阳新第二污水处理厂工程建设项目和湖北江陵滨江污水处理厂BOT 项目, 废水工程及运营类在谈项目超过20 个。环境检测方面，公司已获得多项政府重点生态调查、场地及地下水风险评估及环境监测业务委托。　　剥离出售电子废弃物拆解业务，收入下降明显　　公司的电子废弃物拆解业务收入 1.26 亿元，同比下降 26.9%。上半年，公司已将和主业协同性较弱的废旧家电拆解业务剥离转让，有利于进一步聚焦主业，降低管理成本及财务费用，为继续巩固公司工业危废处理业务的领先地位，并充分把握环保行业发展机遇快速扩张及深化业务布局提供充足的资金保障。　　国资股东引入资源协同，提高废物处理能力　　前董事长张维仰在任期间，将所持 6.98%股份转让至广晟公司， 转让价格为 22.126 元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过 1.17 亿股，占发行后股本 11.64%， 定价 17.07 元/股， 募集资金不超过 20 亿元，锁定期 36 个月。若广晟公司按上限认购上述股权，并通过指示投票取得表决权 6103 万股，合计占可支配表决权比例最高 23.73%，成为公司控股股东， 体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。 本次募集资金中除了 7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款，其余 13 亿元全部投入公司在多地 7 大固废危废项目，继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势，深挖广东省地方固废危废的业务空间，并辐射全国。　　看好公司长期发展， 维持买入评级　　2016 年公司逐步形成适合公司的技术创新体系，研发队伍和实力进一步增强。 截至 6 月底， 公司在已有的43 类危废经营资格上，又获得 12 项授权专利，为拓展新业务领域提供技术支撑。我们认为公司目前在手项目能力保障了 2018 年以前公司产能的逐步增长，同时广晟公司入股将带来资源上的协同效应，为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径，而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。 我们调整公司 2016、 2017年净利润至 4.21、 5.79 亿元，折合 EPS0.48、 0.67 元，对应当前股价估值为 40、 29 倍， 看好公司后续内生 外延发展，维持买入评级。 今日最新研究报告

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