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研报日期:2016-03-28
东江环保(002672) 结论与建议: 公司今日发布 2015 年报,报告期实现收入 24.02 亿元(YOY 17.36%),实现净利润 3.32 亿元(YOY 32.16%),并拟每 10 股派 0.8 元,符合预期。单季看,公司 4Q 实现收入 6.52 亿元(YOY-2.05%),实现净利润 0.68 亿元(YOY 23.93%)。 公司借助“内生增长 外延并购”不断完善危废产业链条,并横向延伸至餐厨垃圾、电子废弃物、土壤修复等新兴领域。 目前公司拥有近 60 家子公司,占据了中国最为核心的工业危废市场。虽定增被暂停,但迅速成立 30 亿元并购基金,料外延式并购会快马加鞭,继续挖掘产业机会。 预计公司 16、17 年分别实现净利润 4.47 亿元(YOY 34.52%)、6.07 亿元(YOY 35.88%), EPS0.51、0.70 元,当前股价对应 16、17 年动态 PE32X、23X,我们给予“买入”建议,目标价 20.0 元(2017 年 PE29X);港股对应 16、17年动态 PE16X/12X,同样给予“买入”建议,目标价 13.0HK$(2017 年 PE16X)。 危废处理行业:15 年公司危废无害化处置业务实现营收 5.8 亿元(YOY 48.4)占总营收达 24.15%,毛利率达 51.57%。 环保服务业务实现营收 2 亿元(YOY 24.49%);市政废物处置及再生资源利用业务实现营收 2.72 亿元(YOY 30.33%),业绩增长主要来自下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务,其中公司合计拥有垃圾填埋发电规模达 24兆瓦时,上网发电量 15285 万 kwh; 废弃电器电子拆解业务实现营收 3.95亿元(YOY 78.47%),目前取得拆解资质合计 18.63 万吨/年。 毛利率保持平稳,费用率有所上升:公司 15 年综合毛利率 32.41%,与去年同期基本持平,得益于公司实现工业废物资源化利用向无害化业务转型,目前公司无害化处置能力达 65 万吨/年(YOY 240%)约占危废处置总能力的 48%,2020 年产能预计将达 350 万吨/年(无害化约 2/3、资源化约 1/3),较好抵御了有色金属价格持续下跌带来的减利风险。费用率看,15 年综合费用率 17.31%,同比上升 0.66pct,主要因为公司加强市场拓展力度导致销售费用增加,随着业务规模扩大导致资金需求增加从而财务费用有了明显提升,预计后期费用率有望保持平稳。 设立产业并购基金,继续发力外延式扩张:公司与国安基金、汇海远方合作成立 30 亿东江产业并购基金,其中第一期为 12 亿元,公司将认购其中的 2 亿元劣后级资金。 在 23 亿定增方案暂停之后,公司将借助产业并购基金继续发力环保市场(包括但不限于水环境治理、固废治理、土壤环境生态修复、第三方环境服务),挖掘产业发展机会。 营收稳健增长,并购项目进入收获期: 在 15 年实现业绩稳定增长的基础上,近年来一系列的外延式扩张,在 16 年会有多处项目进入收获期。 预计能够带来新的利润增长。一、珠海永兴盛,一期项目投运;二、沿海固废,焚烧从 1 万吨提升至 3 万吨;三、江西项目,3 万吨焚烧能力已经建好,正在调试,预计全年产能利用率大概 60%-70%;四、如东大恒,焚烧调试后陆续投产;五、衡水项目,正在改造焚烧系统;六、东江威立雅,在扩建当中;七、韶关绿然,利用率比较正常,顺利的话今年会满产; 八、江门项目无害化产能释放 (危废核准资质,无害化约 7 万吨/年、资源化约 13 万吨/年)。 盈利预测: 预计公司 16、 17 年分别实现净利润 4.47 亿元(YOY 34.52%)、6.07 亿元(YOY 35.88%), EPS0.51、 0.70 元,当前股价对应 16、17 年动态 PE32X、 23X,我们给予“买入”建议,目标价 20.0 元(2017 年 PE29X);港股对应 16、17 年动态 PE16X/12X,同样给予“买入”建议,目标价13.0HK$(2017 年 PE16X)。 今日最新研究报告
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