研报日期：2016-03-27

　　东江环保2016 年3 月24 日晚间发布2015 年年报，2015 年公司实现营业收入24.0 亿元，同比增长17%，归属母公司净利润3.3 亿元，同比增长32%，扣除非经常性损益的归属净利润2.98 亿元，同比增长25%，综合毛利率32.41%，同比下降0.08pct，基本每股收益0.39 元。基本符合市场预期。　　发布2015 年度利润分配预案，每10 股派发现金股利0.80 元（含税），合计派发现金红利人民币6955 万元（含税）。　　2015 年，公司实现营业收入同比增长17%，归属净利润同比增长32%，净利润增速超过收入增速的原因主要在于公司业务结构的有效调整。2014 年占收入46%的资源化利用产品销售占比迅速下调至32%，与此相对，2014年占总收入19%的工业废物处置处理业务在2015 年的占比上涨到25%。　　正因东江面对国际有色金属价格下跌的不利局面，提高了毛利率超过50%的工业废物处置处理业务的总量和占比，才使公司在资源化产品销售收入同比降低18%的同时保证了公司整体收入和净利润的双重增长。未来，随着公司危废无害化业务的拓展，工业废物处理处置业务占比有望进一步提升。　　其他关键数据：工业废物处置处理的毛利率较去年同期的58%下降到52%，主要原因是无害化处置成本提高。财务费用率同比提高1.5pct，主要是因为2014 年8 月发行公司债券且2015 年新增短期贷款较多导致利息支出提高。　　现金流和资金支持：内生所需现金一方面可以通过贷款筹措，另一方面公司也在积极推进下一轮的资本市场融资。外延所需的资金方面，公司近期公告合资成立30 亿规模的产业并购基金，积极助推未来的并购发展。　　投资策略：公司2015 年新增资质超过65 万吨，可保证16 年业绩高增长。2016 年投运及并购的资质也将为2016、2017 年的增长添砖加瓦。若有色金属维持目前价位不变，东江各项已有资质和项目按照计划进度如期投运，再考虑公司未来外延并购获得的产能和收益，我们估测2016-2017 年归属净利润为4.2 亿元、6.6 亿元，对应目前股本的EPS 为0.48 元、0.76 元。　　3 月24 日收盘价16.52 元，对应2016 年EPS0.48 的PE 为34 倍，鉴于公司归母净利润年增长约30-40%，未来若危废行业需求爆发公司可享受龙头的先发红利，未来业绩弹性较大。按2017 年0.76 元EPS 给予25-30 倍估值，目标价19.0-22.8 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：国际有色金属价格下跌，项目投资、并购和达产进度不及预期。 今日最新研究报告

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