研报日期：2016-03-25

　　东江环保(002672)　　点评：　　资源化向无害化转型，业务增长符合预期。截至2015年末，公司已基本实现工业废物资源化利用业务向无害化业务转型，较好地抵御有色金属价格持续下跌带来的减利风险。因此，在经济下行的情况下，公司业绩依然呈现稳步增长势头，毛利率稳中有升。2015年，公司资源化业务营业收入为7.73亿元，同比降低17.54%；其他各项业务均实现不同程度的增长。其中，无害化业务实现营业收入5.87亿元，同比增长48.40%；市政废物处理实现营业收入2.73亿元，同比增长30.33%；电子废弃物拆解实现营业收入3.95亿元，同比增长78.47%。　　稳步推进，产能大幅增长。公司近几年通过“内生式增长 外延式扩张”加大处置能力建设，截至2015年，已取得工业危废处理资质达136万吨/年，较2014年增长89%。其中，填埋、焚烧、物化等工业危废无害化处置能力达65万吨/年，较去年同期增长约240%，占公司可处理工业危废处理能力约48%。公司推进产能的新建扩建，江门东江、沙井处理基地、惠州东江、厦门绿洲等基地均取得新资质，新增处理能力约45万吨/年，进一步拓展广东省内及省外区域工业废物收集及无害化处理市场。　　外延扩张，加紧全国布局。报告期内，公司共完成9个股权收并购项目，投资合同金额近10亿元，新增无害化资质近12.6万吨/年，新增资源化资质约5.6万吨/年，并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务，实现该区域工业危废全产业链运营；地域布局方面，重点拓展江浙及华北华中区域，收购包括江联环保、如东大恒及南通惠天然、衡水睿韬等项目，深化长三角地区工业危废产业布局，提高华东区业务协同效应。根据公司的战略布局，未来将继续推进外延并购，加紧在全国范围内的布局。通过“内生 外延”的发展战略，公司资质还将进一步增加，行业龙头地位稳固。　　盈利预测及评级：根据最新股本，我们预计公司16-18年实现EPS 分别为0.47元、0.55元、0.64元，对应PE分别为35、30、26倍，维持“增持”评级。　　风险因素：投建项目未按期达产；危废行业政策不达预期；并购整合风险；政府补贴发放周期长 今日最新研究报告

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