研报日期：2016-03-25

　　东江环保(002672)　　事件　　公司公布 2015 年年报　　2015 年度实现营业收入 24.03 亿元， 同比增长 17.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.33 亿元， 同比增长 32.16%，EPS0.39 元/股。 2015 年度利润分配预案每 10 股派发现金红利0.8 元。　　简评　　无害化处理收入同比增长 48.4%，基本实现资源化向无害化转型报告期内公司工业危废处置收入 5.87 亿元， 同比增长 48.40%，毛利率达 51.57%； 而资源化利用产品销售收入 7.73 亿元，同比下降 17.54%，毛利率 30.43%。 无害化处理收入大幅上升，而资源化处理收入承下降趋势，基本符合公司逐步向毛利率更高的无害化处理转型的战略。截至目前公司工业危废处理资质达 136 万吨/年， 其中无害化处置能力达 65 万吨/年， 分别同比增长 89%和240%， 无害化占公司危废处理能力达到 48%。 无害化业务共完成 9 个股权收并购项目，投资金额近 10 亿元，新增无害化资质12.6 万吨/年，新增资源化资质 5.6 万吨/年。 新建扩建产能方面，公司新增处理能力约 45 万吨/年， 战略性项目粤北危废中心已取得 0.95 万吨/年的焚烧资质，江西固废中心项目于 2016 年 2 月取得焚烧资质 1.5 万吨/年。公司已基本实现工业废物资源化利用业务向无害化业务转型。　　其他领域收入稳步增长　　报告期内公司市政废物处置收入 2.73 亿元， 同比增长 30.33%，毛利率 17.59%。业绩增长主要来源于中标 1 亿元下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务，每日处理生活污水 11 万吨/日。环境工程及服务收入 2.00 亿元， 同比增长 25.49%，毛利率24.38%。公司成功跟踪签约 9 个项目，新开拓跟踪目标客户工程41 项，新增运营项目 3 个。电子废弃物拆解收入 3.95 亿元， 同比增长 78.47%，毛利率 14.73%， 公司已取得拆解资质合计 18.63万吨/年，较 2014 年同期增长 33%。再生能源利用收入 0.89 亿元，同比增长 39.65%，毛利率 25.91%。下坪填埋气发电项目新增 2台发电机组并发电并网，公司垃圾填埋发电规模达 24 兆瓦时，上网发电量 15285 万 kwh。　　财务费用同比增 166.5%，多种方式满足资金需求　　2015 年公司财务费用 0.65 亿元，同比增长 166.52%，主要由于 2014 年 8 月发行公司债券及 2015 年银行贷款增加，导致利息支出增加所致。 为公司业务快速发展提供资金保障，公司将考虑及制定公司债、绿色债券、并购基金等多种融资方式，打通融资渠道、推进资产整合等系统方案，并加快推进及落实，系统解决公司资金问题。　　2015 年非公开发行终止， 无损募投项目推进　　2015 年 4 月公司公布定增公告， 拟非公开发行 A 股不超过 5786 万股，发行价格为 39.80 元/股，募资不超过 23亿元， 用于江西省工业固废处置中心、沙井处理基地、 惠州市东江环保技术有限公司改进项目的建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。证监会于 3 月 16 日批准对此次增发终止审查。此次增发募投项目全部已经开始建设，增发主要用于对前期银行贷款的偿还。 因此增发终止对募投项目的推进没有影响。我们认为后续项目对资金的需求仍可通过其他方式解决， 财务费用将与去年基本持平。 长期来看，我们认为公司仍将择机启动增发。　　成立环保产业并购基金， 寻求并购优质项目　　公司拟与国安基金、汇海远方合作设立东江环保产业并购基金，主要用于投资环保领域内的优质企业及资产。基金总规模 30 亿元，第一期 12 亿元。公司认缴 2 亿元劣后级资金，国安基金、汇海远方负责引入 10 亿优先级资金。 2 亿资金撬动 5 倍杠杆。基金的成立将打消公司增发终止导致资金项目不足的疑虑，有助于公司成功并购优质项目，加快行业整合步伐，保障公司持续、快速、健康发展。　　危废龙头逐步向高毛利无害化转型　　目前东江环保在手资质个数为 46 个，相比其他企业优势明显。 公司经过收购与自建项目，现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区，以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。 2016 年，公司将加快推进在建或扩建项目的产能建设，包括江西东江填埋项目、沿海固废 3 万吨/年焚烧项目、南通惠天然填埋场项目、珠海永兴盛 2 万吨/年焚烧项目等重要处理基地的建设，并于 2016 年年内投产；以及推进已建成项目如东大恒焚烧项目、江西东江焚烧项目、沃森环保无害化项目及韶关绿然焚烧项目等的调试工作，确保稳定运行贡献利…… 今日最新研究报告

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