研报日期：2016-03-23

　　东江环保(002672.CH/人民币 16.58, 买入)发布公告： 1）拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金，帮助公司实现外延式扩张； 2）基金总规模 30 亿元，一期规模为 12 亿，公司认缴 2 亿劣后级，中信国安和汇海远方负责 10 亿优先级。　　新的融资手段落地， 2 亿元资金撬动 5 倍杠杆，破解 16 年资金瓶颈。 此次公司与中信国安、汇海投资设立环保产业基金，主要目的在于利用新手段实现融资，破解短期资金瓶颈。我们根据基金设立目的和公司认购劣后级行为推测， 首期合作公司大概率作为 GP，以 2 亿元劣后级资金撬动 5 倍杠杆，获得10 亿元融资， 基本可以保证全国化布局战略不受定增终止影响。 另一方面，公司终止定增以来，市场对于公司外延扩张所需资金以及后续项目落地速度有所担忧，此举也可一定程度缓解市场的担忧情绪。　　充足资金保障下，公司外延战略推进有望加速。 公司确定“布局全国危废无害化市场”战略之后，一直积极推进，但是受到定增终止影响，短期资金偏紧， 一定程度上影响了项目的落地进程。 我们认为， 此次公司获得资金之后，可以加速前期储备项目的谈判进程，同时我们结合公司的战略及市场格局分析，未来在广东、江西、江苏等成熟市场之外，公司或将有进一步的收获。　　产能释放期已至，保证净利润快速增长，保守估计全年实现净利润 4.5 亿元。公司在手处理资质合计 190 万吨， 15 年底开始，公司进入新项目达产高峰期，未来几年净利润增速保持 40%水平难度不大。展望 16 年公司经营情况，受到粤北项目进度及客户开工季节性因素影响，预计公司全年各季度净利润增速大概率呈现出“低开高走”的格局， 我们结合公司在手项目达产进度判断，保守估计 16 年实现净利润 4.5 亿元。　　行业分析：天津港事件推动危废处理行业监管和执法力度超预期，处理需求有望在“十三五”初期翻番，公司作为龙头企业将率先获益。 我国危废处理能力与处理需求之间缺口接近 5,500 万-7,500 万吨/年，折算实际处理率不足30%，危废偷排、漏排和厂区内留存现象十分明显。天津港事件之后，行业监管明显加强，预计危废处理行业产能与需求之间的巨大缺口将有望在“十三五”时期快速弥补。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到 50%以上，以此计算年处理量将达到 5,000 万吨以上，较行业现有处理量实现翻番。按照危废无害化 1,500 元/吨处理成本计算，近 300 亿增量市场空间有望在“十三五”初期加速释放，公司作为龙头企业将率先获益。　　投资建议：短期关注公司“配置价值”，长期静待公司“破茧化蝶” 。 预计公司 15-17 年净利润分别为 3.3 亿元、 4.5 亿元和 6.5 亿元，目前公司总市值 144亿元（全部按照 A 股计价），对应 16 年市盈率为 32 倍，属于环保行业中少有的，估值相对低、持续增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。我们认为，即使市场出现波动，公司后续进一步向下空间已经不大，具备配置价值， 同时建议关注公司不利因素逐步破除，破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。 今日最新研究报告

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