研报日期：2015-11-16

　　东江环保(002672)　　我们的评论　　董事长事件不改东江环保在危废处理领域的龙头地位。 公司自 1999 年成立以来，便专注于工业废弃物处理处置和资源化业务，运营经验丰富、区域布局领先，已奠定危废龙头地位。 我们认为此次董事长张维仰受到有关部门调查事件不改变公司发展战略方向（工业危废无害化处置为核心）、不改变公司在危废领域的龙头地位、对具体经营业务实施层面影响亦有限；若短期股价波动较大，带来较好买入机会。　　经营团队稳定，总裁陈曙生先生暂代为履行董事长职责。 公司日常经营管理主要由本公司董事及总裁及其他高级管理人员负责，长期以来经营团队稳定， 13 年已实施股权激励计划，涉及对象百余人，包括部分董事、高级管理人员以及核心骨干员工（涵盖总部、事业部、分子公司），管理层和骨干员工与公司发展已深度实现战略绑定。　　项目外延拓展和投标按部就班。 目前公司正在洽谈的工业危废和市政项目均按照原来规划的推进，未来将继续贯彻“加大工业无害化处置业务、 巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务、适当拓宽增值性业务”的整体发展战略， 打造全能固废处理服务平台。　　危废行业经营壁垒较高，公司龙头地位稳固。 相较于其他环保细分行业，危废运营壁垒较高，行业呈现强者恒强、集中度继续提升趋势，并且目前供需格局紧张， 无害化处置设施缺口仍较大。公司近两年来已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局，华中、西南和华北等工业较为集中地区也有所布局，跑马圈地之后将深耕当地危废市场，进一步扩大市占率。　　收购江联环保，长三角布局不断深化。 长三角、珠三角是我国工业危废产废量较大的两个区域，乃危废运营企业必争之地。此次以 7,555.8 万元收购江联环保 60%股权，是公司在浙江省首个工业危废焚烧无害化项目，一方面无害化处置规模的同时，另一方面提升公司在华东地区的综合竞争力，助于后续业务联动布局。　　江联环保目前拥有工业危废焚烧资质 0.66 万吨/年，医废处置 20 吨/日；此外危废焚烧二期项目（ 1.32万吨/年）将于 2015 年底前投入试运行，届时工业危险废物焚烧规模将达至 1.98 万吨/年。我们测算项目投产后将贡献年均约 1800 万利润。　　深化华东地区业务布局，协同效应显着。 本次收购江联环保股权，与公司其他华东地区的处理基地形成有效的业务联动布局，进一步提升在华东危废处理的市场份额以及综合竞争力。未来将充分利用江联环保在当地的市场、客户等资源积极拓展或收购浙江地区的工业危废处理项目，加强外延式扩张模式的发展力度。　　现金充裕，定增暂缓无大碍。 预计此次董事长事件将对公司定增进度有所影响，我们测算目前公司在手现金和授信额度已足够满足现有项目的资本开支并至少能支撑后续约 25 万吨/年的工业危废外延项目扩张，因而定增暂缓对公司经营和战略实施无大碍。　　截至 3 季度末，公司负债率 51.7%，在手现金 8.3 亿，存量项目每年经营性现金净流入约 3 亿，银行授信剩余额度 25 亿，另还有 3.5 亿 5 年期公司债和 11 亿 1 年期短融未发行。　　我们测算公司目前在手项目建设所需资本开支约 20-22 亿左右（按 30%资本金比例，需资本金 6-7 亿），按照公司目前资金状况，较为充裕。　　盈利预测和投资建议　　我们预测公司 2015-2017 年实现归属母公司净利润 3.6 亿、5.6 亿、6.9 亿， 同比增速 42.3%、55.6%、24.1%，对应 EPS 分别为人民币 0.41 元、 0.64 元、 0.79 元。　　目前公司股价分别对应 A 股 52x15 PE 和 33x16 PE， H 股 30x15 PE 和 19x16PE。 我们认为此次董事长张维仰受到有关部门调查事件不改变公司发展战略方向（工业危废无害化处置为核心）、不改变公司在危废领域的龙头地位、对具体经营业务实施层面影响亦有限； 我们看好公司的持续并购能力和成长空间。 若短期股价波动较大，带来较好买入机会； 参考 A/H 股市场估值体系，我们分别给出投资建议：　　A 股：给予 2016 年 45 倍 PE，目标价 29 元人民币。　　H 股：给予 2016 年 25 倍 PE，目标价格 20 元港币。 今日最新研究报告

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