研报日期：2016-01-21

　　珠江钢琴(002678)　　事项　　1 月 19 日，珠江钢琴公告《 2016 年度非公开发行 A 股股票预案》， 拟非公开发行股票募集资金总额不超过 13.3 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于广州文化产业创新创业孵化园项目（ 3.2 亿元）、增城国家文化产业基地项目（二期）（ 6.57 亿元）、全国文化艺术教育中心建设项目（ 1.53 亿元）、珠江乐器云服务平台建设项目（ 2,000 万元）以及补充流动资金。同时公司公告拟出资 2,398.6 万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔（ Schimmel）90%股权。分析　　打造广州国资文化产业整合平台： 方案实施后，公司将把原总部基地的产能全部搬迁到增城基地， 前者将整体改造为广州文化产业创新创业孵化园， 引入音乐文化、文化艺术教育、艺术创作、影视传媒、动漫游戏、广告和互联网等大文化行业的新兴企业，这是公司依托广州市将发展文化创意产业作为转变经济发展方式、培育新兴产业重要内容的历史契机，实现转型发展大文化产业、发展文化产业投资的关键步骤。　　调整产能布局，重点发展中高端系列： 总部基地产能整体搬迁， 使集团钢琴业务统一配置零部件，实现内部资源优化。 公司将结合钢琴主业发展规划，对产能结构进行适当调整，增加中高端钢琴产能，并开展传统声学钢琴进行智能化改造，进一步丰富公司产品体系的差异化，推动高端钢琴产品销量提升。项目达产后，可实现钢琴年产 10 万架，其中，高档钢琴 2.05 万架，中档钢琴 4.55 万架，普及钢琴 3.06 万架， 声学智能钢琴 0.34 万架。　　实现文化艺术教育业务在重点区域的突破： 公司计划在在广州、北京和上海等国内主要中心城市建设 3 家珠江文化艺术教育中心店、 12 家艺术教育旗舰店，提供中西乐器和美术、舞蹈等培训。 其中，珠江文化艺术教育中心店内将配套文体体育、健身和餐饮等健康生活休闲设施，探索文化体育产业一体化发展。 此外，还在广州、北京和上海等城市建立 5 家艺术联考培训中心， 为音乐、美术和传媒等艺术专业的考生提供专业考前培训。 根据《 2014年中国音乐产业发展报告》测算， 2013 年度中国音乐教育市场达到 577 亿元，是乐器制造行业市场规模的近两倍，市场空间广阔。　　打造乐器云服务平台 实现产业闭环： 公司拟进行珠江乐器云服务平台建设，用于整合公司现有物流、钢琴调律和产品维修等资源，开发和推广集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的乐器云服务平台。公司目前钢琴年销量约 14 万架，产销量连续 14 年位居全球第一，国内市场占有率超过 36%，累计销售量约 200 万架，积累了大量的钢琴用户。平台开发完成后，公司将直接为自有钢琴用户提供各项增值服务，并逐步将服务内容拓展至其他钢琴品牌用户。未来，随着平台容量的增大、用户数据的积累，服务平台也将切入艺术教育、电子商务等领域，最终实现珠江钢琴“线上交易、线下体验”，打造成“制造-销售-服务-教育”的闭环。　　收购德国高端品牌， 提升品牌定位： 公司是中国最早的钢琴生产商之一，拥有珠江、里特米勒、恺撒堡和京珠等自主品牌， 是国内最受消费者关注的钢琴品牌。 不过， 公司传统产品主要占据中低端市场， 近年来研发的恺撒堡系列虽然在国内高端市场已经占据一席之地，但是在国际市场影响力还不高。本次拟收购的舒密尔（ Schimmel） 是德国最大的钢琴生产企业，定位国际高端品牌。收购完成，将有利于健全公司品牌矩阵，提升公司在高端品牌领域的影响力， 并且还将提高公司整体盈利能力。　　定增引入战投，国改焕发活力： 目前， 公司控股股东广州市国资委持股81.85%。通过此次非公开发行， 公司或将引入战略投资者，优化股权结构。这将是公司深化国企改革、积极发展混合所有制经济的有益尝试。 有助于公司挖掘业务潜力， 改善敬业业绩。在国企改革大趋势下，公司作为广州市国资旗下文化产业上市平台，有望抓住国企改革机遇，进一步提高资本运作水平，实现跨越式发展。　　风险因素： 宏观经济不景气影响钢琴消费需求； 进口二手钢琴冲击无法缓解； 原材料价格和劳动力成本上升； 文化和教育业务发展不达预期。盈利预测与投资建议　　鉴于此次非公开发行对公司钢琴主业（尤其是高端钢琴）和艺术教育业务发展的推动作用， 我们上调对公司 2015-2017 年 EPS 预测至 0.17/0.21/0.29元的预测（三年 CAGR25.2%），对应 PE 分为 104/81/59 倍，维持公司“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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