研报日期：2015-11-30

　　美盛文化(002699)　　我们的观点：　　创幻科技是国内二次元与AR、VR 结合的先驱者。创幻科技前身为旨尖动漫，是国内最成熟的数字化动漫互动衍生品企业，专注于线上虚拟与线下实物联动模式的动漫周边产品开发。公司经营主体旗下产品“超次元APP”（原名“2.5 次元”）在二次元垂直细分领域已经获得超过40 万注册用户，其中付费率达到70%，而整体市场终端销售额超过3000 万。在二次元群体中具有较高的知名度。　　创幻科技拥有强大的线上线下销售能力，未来将持续在二次元垂直细分领域深耕。公司线上线下渠道销售覆盖能力强，线上部分为超次元APP、淘宝店等，强势覆盖二次元用户群体；线下渠道铺设覆盖全国大小各种漫展、便利店、动漫实体店等，并已推出自动贩卖终端，已遍及23 个省、市自治区，延伸至马来西亚、泰国等地。公司将在虚拟伴侣、偶像虚拟化等应用场景持续进行AR、VR的布局，目标打造国内最精准的泛娱乐AR、VR 内容创造与发行商。　　产业普遍认可虚拟现实内容将于2016 年有一小爆发。当前制约虚拟现实发展的最大问题在于内容、交互方式等存在严重不足，而针对当前巨头尚未推出消费者版设备，内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱。随着三星GearVR、PlayStation VR、Oculus 推出消费者版，虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一，公司有望抓住此次契机获得可观的成长。另一方面，经实际体验，超次元APP中承载的虚拟现实内容元素极值地满足了宅男文化的口味，具备社会化爆发性传播的可能性。　　上市公司加快在二次元文化领域的布局，战略布局初见成效。当前，公司已初步搭建起“自有IP 内容制作（动漫、游戏、电影、儿童剧） 内容发行和运营 衍生品开发设计 线上线下零售渠道”的文化生态圈。公司已经形成以IP 为核心的IP 源头创造和变现能力。本次投资将二次元与虚拟现实结合，开辟了内容变现新的可能性。2015 年暑期上映的《星学院之魔法礼服》动画片定位于5-15岁群体，公司将围绕动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品四个方面打造“星学院生态”，当前已初见成效，据央视索福瑞统计，在8:00 至17:30 档的动漫收视排行中，《星学院第一季魔法礼服》名列前茅，在9 月播放的18 天中（节假日、周末不播放），平均收视率为0.57%、平均排名3.06 名，其中有4 天收视率排名第一。　　不久前拟非公开发行投资IP 文化生态圈项目并收购真趣网络100%股权，IP 生态圈的建设将助力公司IP 爆发，借助公司优秀的变现能力实现商业价值最大化。公司拟非公开增发303,031.22万元投资IP 文化生态圈项目和收购真趣网络项目，将提高公司持续获得优质IP 的能力且持续变现优质IP 的能力，提高公司对用户流量的利用能力，并提供公司战略实施的硬件保障。同时，公司实际控制人赵小强将以现金方式认购公司非公开发行的A 股普通股不少于10 亿元（前次定增实际控制人认购2.5 亿元），彰显对公司的长期信心。　　美盛二次元作为公司旗下二次元文化领域的核心投资和管理机构，布局速度超预期。美盛二次元成立于2015 年11 月，注册资本5000 万元，专注于公司在二次元文化领域的投资管理。成立伊始便开启二次元领域的布局，布局进度超预期。我们预计，公司将借助已有的IP 源头和变现能力，持续布局泛娱乐产业，将在IP 资源和变现能力上实现进一步的突破。　　盈利预测及评级。公司在泛娱乐领域持续布局值得期待，且超次元APP 具备随虚拟现实设备而进行小爆发的可能性。但考虑到VR/AR 与二次元的结合为新兴业态，暂未考虑本次投资在公司IP生态系统中的协同效应。因本次非公开发行A股尚具一定不确定性，暂不考虑本次非公开发行摊薄因素及收购影响，则我们预测公司15-17 年净利润分别为1.53/2.08/3.25 亿，对应EPS 分别为0.34/0.47/0.73 元，11 月27 日股价对应PE 分别为147/108/69 倍。鉴于公司实际控制人两次大额认购非公开发行股份、公司在二次元领域布局速度超预期、超次元APP 的爆发预期等，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示。商业模式不可行风险；非公开发行不成功风险；股权收购失败风险；非公开发行后每股收益摊薄的风险；虚拟现实行业发展低于预期风险；IP 创造和变现低于预期风险；国家政策风险； 今日最新研究报告

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