研报日期：2016-11-01

　　奥瑞金(002701)　　事件： 公司近日公布三季报， 2016 年前三季度实现营收 56.23 亿元，同比增长 9.5%，实现归属母公司净利润 10.23 亿元，同比增长 16.18%。　　红牛销售回暖带动 Q3 业绩快速回升。 前三季度，公司营收同比增长 9.5%，增速同比回落 10.8pct，归母净利润同比增长 16.18%，增速同比回落 14.93pct。其中， Q3 实现营收 21.78 亿元，同比增长 19.81%，环比增长 26.03%；归母净利润 4.1 亿元，同比增长25.61%，环比增长 35.28%。我们认为，今年上半年受食品饮料结构性调整以及公司大客户红牛因气候因素销售不及预期等影响，公司业绩增速出现下滑。进入三季度，随着红牛销售回暖，加之公司积极拓展优质客户成效逐步显现， Q3 业绩出现快速回升。　　毛利提高， 费用上行， 净利率小幅提升。 前三季度， 受益于公司提供包装服务能力的不断提高和运营效率的持续提升， 公司毛利率同比提高 2.05pct 至 36.14%。同期公司期间费用率同比小幅提高 1.75pct至 12.79%，其中，销售费用率同比下跌 0.44pct至 2.06%，管理费用率同比增加 0.77pct 至 7.12%，财务费用率同比增加1.42pct 至 3.61%。整体来看，前三季度公司净利率同比小幅提高1.19pct 至 18.24%，处于近年来的最高水平。考虑到今年以来原材料价格出现上涨，未来可能对公司毛利提升产生影响。　　加码二片罐市场， 产能布局日趋完善， 盈利能力有望提升。 2015年，公司在湖北咸宁和陕西宝鸡分别建设了 3 亿只铝瓶罐、 7 亿只纤体罐和 9 亿只二片罐的产能，预计今年底建成投产。 今年 10月，公司为满足客户需求， 将在湖北咸宁新建啤酒铝罐包装生产线，规划年产能 2.5 亿罐，继续加码二片罐业务。鉴于我国食品饮料产业正逐步向高端化转型，对高端金属包装，特别是铝瓶罐包装的需求也迅速增加，公司已获得环宇制罐铝瓶罐生产技术在国内的独家生产许可，目前是国内唯一一家掌握该类铝瓶罐生产技术的生产企业，将充分受益行业增长，提升公司盈利能力。　　盈利预测与投资建议。 考虑到公司在金属包装领域的龙头地位，加之公司积极拓展客户，加速大包装行业整合，在智能包装领域取得突破，我们预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.51、 0.6 和 0.71，参考美盈森 51 倍 PE、合兴包装 45 倍 PE、永新股份 27 倍 PE 等可比公司估值水平，给予公司 2017 年 20 倍 PE，合理价格 12元， 维持公司“推荐”评级。　　风险提示。 红牛销售下滑；原材料价格持续上涨。 今日最新研究报告

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