研报日期：2016-09-08

　　众信旅游(002707)　　人事调整：提议曹建先生任总经理；并任命郭洪斌先生为副董事长。　　原董事长兼总经理冯滨先生辞去总经理职位，并同意聘任原副总经理和联合创始人曹建先生为总经理；增设副董事长，由原竹园实际控制人郭洪斌先生担任。截至2016.6.30，曹建先生和郭洪斌先生分别持股占比4.1%和8.6%。　　员工持股计划预案公布，一期计划不超过500 人筹集不超过1 亿元。　　2016.5.13，公司计划筹备和推出员工持股计划，2016.9.6 董事会和监事会正式通过员工持股计划预案：筹集资金不超过2 亿元，其中员工出资不超过1亿元；第一期筹集资金不超过1 亿元，其中员工出资不超过5000 万元，并通过集合资金信托计划进行管理（在股东大会通过6 个月内在二级市场完成购买）。参加员工总人数不超过500 人，以1 亿规模信托计划和9.5 收盘价19.18 元/股测算，持股不超过512 万股；锁定1 年，存续期不超过3 年。　　此前，公司已于2014.12 和2016.5 对高管、核心业务技术和关键岗位员工2次进行限制性股票激励计划，占当时股本比例分别为1.72%和1.20%，激励对象数量分别为91 人、393 人；此次占比1.24%（以授予总量1024 万股，按2016.9.6 回购注销不符合激励条件后的总股本8.44 亿股计算），仅第一期潜在参与员工数达500 人次。此次激励覆盖范围更广，同时深入到奋战在各个平凡却重要的岗位员工，规模也很可观。可以预期，此次员工持股计划实施后，公司、高管、核心技术和业务人员、以及一线员工将统一战线，更好地为打造综合性出境游服务商努力，从而最大程度受益于出境游和在线旅游渗透率不断攀升的红利。　　众信竹园融合加速，高管员工统一战线，公司成长动能更进一步。目标价25.82 元，维持买入评级。　　2015.3 月竹园并表以来，协同效应和规模效应逐渐体现。除共用ERP 系统等技术上的协同，众信与竹园合作已经从高管之间的利益绑定进展到中层骨干业务人员之间的协调互信：比如在特定产品的采购上，双方能够坦诚交由优势一方全权操作。这对于提高对上游资源的议价能力和公司整体业务的效率作用显着，从而提高毛利率水平（2016H1 约10%，去年同期不到9%，特别是考虑到批发业务和东南亚短线产品的占比均上升的情况，规模效应对毛利率提升有明显作用）、降低管理费用（上半年由于增设专门的投资部门导致管理费用率提高，这部分费用下半年则不会发生）。　　此次人事调整和员工持股计划后，公司高管员工全方位统一奋斗目标，公司内部主观的成长动力更加强劲。叠加上半年依旧可观的行业增速（主要参考中航信出国人次口径数据：2016 年1-5 月同比 24.4%，增速较2015 年有所下滑，但对于2009-2014 年的增速依旧是明显攀升趋势），龙头企业自身激励机制和公司治理的完善，我们预期其远高于行业增速的动能在2-3 年内仍将维持。　　我们预计2016-18 年权益利润为3.2、6.3、9.4 亿元（考虑配套融资贡献，维持华远国旅Q4 并表假设），以总股本11亿股计算，2016-18 年EPS 分别为0.29，0.57，0.86 元；按17PE 45 倍（基于其行业成长性和公司高于行业增速的假设，给予稍高倍数），对应目标价25.82 元，维持买入评级。　　风险提示。　　地缘政治风险；华远国旅重组不达预期风险；汇率波动风险。 今日最新研究报告

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