研报日期：2016-03-18

　　众信旅游(002707)　　竹园 开元周游并表致营收同比增长 98.48%，归母净利同比增长 74.20%。公司发布 15 年报，全年实现营收 83.70 亿，同比增长 98.48%；归母净利 1.87 亿，同比增长 71.69%， EPS 为 0.47元。 业绩大幅增长一方面系公司完成对竹园国旅、开元周游并表，若剔除竹园和开元周游影响，公司内生业绩增长 30%左右；另一方面系公司积极开发旅游新品、拓展销售渠道所致。　　批发 零售 商务会奖全面开花，带动营收高速增长， 北京大区贡献近五成营收。 分产品来看，1.出境游批发营收 58.44 亿(占比 69.82%)，同比增长 131.82%，主要系 3 月完成对竹园国旅并表所致； 2.出境游零售营收 16.50 亿(占比 19.71%)，同比增长 62.66%，主要系一方面继续推进线下实体门店建设，另一方面线上加强与众信旅游网、悠哉、穷游等 OTA 的合作力度；3.商务会奖营收 8.08 亿（占比 9.66%），同比增长 18.60%，主要系健全商务会奖业务网络。 分地区来看，1.北京大区营收 37.18 亿（占比 44.42%），同比增长 77.90%； 2.华东大区营收 23.34亿（占比 27.89%），同比增长 109.01%；3.中原大区营收 8.53亿（占比 10.19%），同比增长 139.96%。　　毛利率同比增长 0.39 个百分点，竹园 开元并表致期间费用率同比增长 0.75 个百分点。 公司全年综合毛利率 9.16%，同比增加 0.39 个百分点，其中零售业务毛利同比增长 3.25 个百分点至 15.28%拉动公司整体毛利率提升；商务会奖毛利率 8.06%，同比增长 0.22 个百分点。期间费用率 5.51%，同比增加 0.75 个百分点，主要系本期竹园 北京开元并表，相关人员数量及费用增长所致，期间费用率增长致 2015 年公司净利率同比减少 0.08 个百分点至 2.50%。　　重组对象锁定华远国旅，锁定出境游批发王者地位，联手携程打开未来成长空间。 若本次能顺利收购华远国旅， 将大力巩固公司出境游批发商龙头地位，提升市场占有率，增强目的地资源及对上游资源商的话语权和议价能力。 另一方面，公司出境综合服务平台战略不断推进，加速向综合服务商转变，根据公司公告，1.游学方面，携手新东方推出“异乡好居”，关注留学生海外生活，发掘蓝海市场； 2.移民置业方面，战略收购杭州四达，并在北京成立新的移民公司，初步开展移民和置业服务；3.出境金融方面， 发起设立人寿保险公司和优贷小额贷款公司，推进出境金融服务平台建设； 4.目的地生活方面：收购“周游天下”，联手日本合资旅行社三利株式会社，提升目的地地接能力，同时联合虚拟电信运营商二六三，直击境外游客、华人通讯痛点掌握流量资源等。　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。 主营出境游批发、零售及商务会奖旅游业务，通过横向整合不断提升市场占率，未来将进军游学、移民置业等各类出境后服务领域。暂不考虑本次定增事项，我们预测 16-18 年 EPS 分别为 0.61 元、 0.90 元和 1.18 元，当前股价对应 16-18年 PE 分别为 78 倍、 52 倍、 40 倍，对应目标价为 57.88 元。　　风险提示： 宏观经济下行致消费环境低迷 今日最新研究报告

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