研报日期：2016-03-09

　　牧原股份(002714)　　1、事件　　2016 年 3 月 7 日，牧原股份公告 1-2 月生猪销售情况，基本符合预期。考虑到目前行业能繁母猪和生猪存栏情况，预计猪价高景气将贯穿 2016 年全年，保障公司作为生猪龙头的强盈利能力。　　2、我们的分析与判断　　公司销售数据稳定，猪价淡季上涨保持景气。2016 年 1-2 月，公司销售生猪 31.9 万头，同比增长 8.9%；销售均价 17.75 元/公斤，同比上涨 46.7%；销售收入 6.1 亿元，同比增长 67.6%。其中，商品猪价格在元旦后持续上涨，春节后短暂回落后于 2 月下旬重新上涨。虽然 1-4 月处于生猪销售淡季，但目前生猪价格在部分南方地区已突破 20 元/公斤，淡季上涨反应短期生猪供给仍然不足。短期预计生猪价格下降有限，公司销售数据将稳步增长。　　子公司产能逐步释放，夯实生猪龙头地位。公司持续扩张产能，2015 年出栏生猪 203.5 万头，对外销售 191.9 万头，同比增长 3.2%；生产性生物资产达4.17 亿元，同比增长 79.3%。截至目前，公司拥有 16 个全资子公司，分别分布在河南、山东、山西、湖北四省。其中，子公司卧龙、邓州、钟祥合计产能约500 万头，产能正在逐步释放；扶沟、滑县、正阳等养殖场尚处于建设阶段，建成后产能约达 150 万头；15 年公司新设方城、社旗、西华、太康、商水、闻喜六个全资子公司，预计增加生猪出栏规模 100 万头。随着产能建设的推进，预计公司 16/17 年出栏生猪 300/450 万头，5 年内规模将达 1000 万头，夯实生猪龙头地位。　　能繁母猪存栏拐点未现，生猪高景气贯穿 2016 年全年。 纵观本轮生猪周期，能繁母猪从 2013 年 8 月起开始连续下跌，至今拐点未现，超出市场预期。目前养殖户盈利已持续超过 8 个月，但以能繁母猪提前 13-15 个月为生猪价格的前瞻指标， 我们认为本轮生猪供给紧缺将持续至 2017 年初，价格景气将得以维持。预计 16 年生猪高点出现在 3 季度前后，价格突破 22 元/公斤，均价达 18 元/公斤。从成本端看，公司调整饲料结构，加大玉米、豆粕在养殖成本的占比。目前大连港玉米价格 2030 元/吨，据 2014 年 9 月高点下降 23%；豆粕价格 2553元/吨，据 2013 年 6 月高点下降 38%。饲料原料价格持续走低压缩养殖成本， 公司目前全生猪养殖成本已下降到 12 元/公斤，预计 16 年 2 季度将会继续下行至11.5 元/公斤。假设生猪出栏体重 100 公斤，生猪盈利将超 600 元/头。　　3、投资建议　　我们预计公司 2016、2017 年生猪出栏量 300、450 万头，肉猪头均盈利分别为 600、 400 元/头， 则 16、 17 年净利润约为 18 亿元， 对应目前股价 PE 为 15.5x，给予“推荐”投资评级。 今日最新研究报告

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