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研报日期:2017-06-29
友邦吊顶(002718) 友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司,是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2 万股,其中,流通股占比为23.9%,流通限售股占比为76.1%。2013-2016 年公司业绩规模不断扩大,业绩增速回落。2017Q1 公司业绩表现强势,营业收入为8907 万元,同比增34.3%,归母净利润为1730 万元,同比增48.7%,公司2017 年全年业绩有望超预期。 集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比,进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级,符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期,龙头受益。从行业生命周期看,集成吊顶仍处于快速成长期,2017 年市场规模约200 亿元,年均增速约20%。从竞争格局上看,集成吊顶行业集中度非常低,一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时,应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度,集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段,高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势,龙头企业具有更强的拓展能力。 强劲研发与B 端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力,公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶,集成墙面产品正在研发之中,“新应用空间 新产品”刺激需求端,品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B 端市场。C 端市场的拓展是基于线下空间的拓展,公司目前C 端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议,推进B 端客户开发,影响主要有三点:第一,B 端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二,B 端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三,可以充分利用B 端客户搭建起的市场平台,提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.8 元、2.41 元、3.3 元,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率,考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B 端市场的打开,给予公司2017 年40 倍估值,对应目标价72 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新产品推广不及预期的风险;地产调控引起C 端需求下降的风险;B 端用户单方解除合同的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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