研报日期：2016-02-29

　　一心堂(002727)　　公司公告 15 年收入增 20%，净利增 17%，扣非后净利增 11%，实现 EPS1.33元，符合我们预期。由于高强度的新店扩张及电商投入，利润增速低于收入增速。Q4 单季度毛利率 43%，提升幅度较大，全年销售毛利率 41.9%，同比提升 1.48%，反映公司规模效应提升及上游议价能力加强。 公司现有门店 3496 家， 比 14 年增加 873 家， 经过 15 年大规模并购及新开门店后， 公司已初步搭建全国性门店网络， 16 年将继续线下扩张并重点深耕现有区域。 长线看好公司发展，继续推荐。　　15 年收入增 20%，净利增 17%： 15 年收入 53 亿，增 20%，净利 3.5 亿，增 17%，扣非后净利 3.3 亿，增 11%，实现 EPS1.33 元，符合我们业绩预期。由于高强度的新店扩张及电商投入，利润增速低于收入增速。 Q4 单季度收入增 20%，净利增 32%， Q4 毛利率 43%，提升幅度较大， 15 年销售毛利率41.92%，同比提升 1.48%，反映了公司规模效应提升以及上游议价能力加强。公司预算 2016 年实现收入 72 亿，净利 4.05 亿，同比分别增长 35%、 17%，扣非后主业净利 4 亿，同比增 21%。　　分业务看： 零售业务收入 50 亿，增长 20%，其中眼镜和奶粉类产品快速增长，预计增速接近翻番。批发业务收入 1.2 亿，占比较小，同比基本持平。公司电商业务在 15 年下半年正式运营后增长较快，预计 16 年收入有望达到 2 亿。　　线下扩张将深入推进： 公司自 15 年 4 月以来陆续公告 10 起外延并购，门店布局延伸至海南、山西、四川、广西、河南等省份，目前已初具全国性门店网络雏形。 前期公告调整定增方案，募资额由 7.8 亿提升至 21 亿；用于门店建设的募投资金由 4 亿提升至 15.6 亿，体现了公司加快门店建设的决心和魄力，公司计划募投资金将在未来三年新开门店 1710 家。预计 2016 年公司将继续线下扩张步伐并重点深耕现有区域。　　维持推荐。 预测 16-17 净利增 17%、 18%， EPS1.56 元、 1.84 元。公司致力于成为中国 CVS，预计门店扩张步伐将进一步加快，并积极布局医药 O2O，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间，我们长线看好公司，维持审慎推荐。 　　风险提示：药品降价，扩张中管理风险和成本风险。 今日最新研究报告

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