研报日期：2017-05-16

　　万达院线(002739)　　事件：公司与博纳影业签订《投资框架协议》及《合作框架协议》，双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。公司对博纳影业投入人民币3亿元，本次增资后，公司对博纳影业持股比例为1.875%，以此计算博纳影业当前估值为160亿。　　投资要点：　　未来博纳旗下影城加盟万达院线，实现强强联合。博纳影业主要业务包括影视制作、发行、影院投资、广告营销、艺人经纪。根据公告，自协议生效之日起，博纳影业旗下新增博纳影院（包括新建及收购影院）加盟万达院线，博纳影业旗下所有已开业的博纳影院，在原加盟协议有效期届满后，加盟万达院线。根据猫眼专业版数据，博纳影业下属影院39家，2016年累计票房6.39亿，市占率1.4%，排名第十；2017年年初至5月15日总票房3.08亿，市占率1.5%，排名升至第九。博纳和万达均属于电影行业领头企业，强强合作将促进上市公司在院线、广告业务的发展。　　以加盟方式提升市占率，持续受益行业整合趋势。根据公司公告，截止2017年4月30日，公司拥有已开业影院416家，3654块银幕。2017年1-4月累计票房30.8亿元（含海外票房收入），同比增长13.1%，表现好于全国票房3.6%的增速。根据猫眼数据，2017年初至5月15日，公司国内票房市场份额由2016年的13.4%提升至14.2%，市占率稳步提升。公司绝大多数影城为资产联结型自主经营，此次签订合作协议是公司首次与大型影投合作，以加盟形式拓展院线。根据博纳影业官网信息，博纳有2家影院计划于2017年6月开业，届时影院数达到41家，银幕数达338张，其中包括16张中国巨幕和5张IMAX巨幕。未来五年内，博纳旗下运营的影院在全国将增建至百余家，共计超过1000张银幕，IMAX银幕增加到35张，进一步提升万达院线市场份额。　　持续整合广告、影片投资等产业链资源。我们前期深度报告预计2017年国内广告营销业务收入增速超50%，公司持续整合万达集团和第三方影投资源，围绕平台、会员、场景形成广告生态。未来博纳影业交由公司代理影院映前广告，形成营销业务新增量。影片投资方面，公司关联方与博纳影业互相开放未来拟主控投拍的影片，相互参与投资对方主控投拍的电影，进一步完善电影生态圈布局。未来公司将加强影视制作、发行、影院联动等产业链上下游业态融合。　　维持盈利预测和“增持”评级。公司持续受益国内院线行业整合趋势，与博纳等业内领先企业联手打造集制作、发行、院线、营销、衍生品、影游互动为一体的影视生态圈。我们维持公司2017-2019归母净利润17.89亿、23.25亿、29.11亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元，对应2017-19年PE分别为36/27/22倍，维持“增持”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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