研报日期：2017-04-28

　　万达院线(002739)　　万达电影院线公司是一家主要从事影院投资建设以及运营管理的电影行业公司。近年来公司通过多种手段整合上下游资源逐渐形成了一体化的自有生态圈。上周我们参加了公司的投资者交流会，形成主要投资观点如下：　　票房收入稳中有升，市占率保持八年第一。2016年在整个行业增速放缓的情况下，万达院线继续保持相对稳定增长，各指标处于行业2倍左右水平。同时公司加快影城布局，去年新建影城100家，国内银幕增长率46.6%，高于行业增速16.6%，新开店影城票房将在未来2年内对公司业绩产生较明显影响。在放映品质方面，公司继续推进与IMAX、杜比的战略合作，加速4D影厅建设，“万达9号厅”、X-land等自主品牌对票房发挥着积极的影响。　　非票房收入快速增长，公司抵御风险能力获提升。去年公司非票房收入占比大幅提升，全年收入贡献39个亿，占总收入35%，同比上升101%。非票房收入的快速增长保证了公司在行业不景气的情况下仍保持快速增长。万达传媒去年收入增长232%，净利77%，整合有效签约超过8个亿，公司市场竞争力得以增强。另外，衍生品电商平台配合直播平台收效显着。非票房收入作为公司重要的业绩增长点和发展重点，进一步提升了公司抵御风险的能力。　　七大创新多维度联动，助力公司加速发展。公司在经营管理上积极拓展，力图通过七大创新手段推升公司竞争力：会员创新，目前会员对票房贡献超过90%，年度会员活跃度41%。公司将通过基于影片、基于用户等手段实现精准营销。产品创新，以主题影城模式突出地域特色，以开放式走廊等形式带动非票房收入的提升。技术创新，万达独有的智能取票机，兼具广告及互动打印功能，未来作为与更多商家合作的平台，预计将带来2000亿左右的收入增量。另外，LCD联屏视频融合技术、杜比放映技术等均处于国内领先水平。平台创新，时光网作为国内首家12机位直播分发平台，直接连接全国前15家直播APP，已实现《速8》、《变形金刚》等影片的全球直播。新业务创新，在各影城加设VR娱乐体验，单次体验价30-50元，并以此打造娱乐营销场景，目前每家都已实现盈利。整合创新，公司2016年收购的Hoyts、影时尚(现更名为万达传媒)等标的收入、净利均实现较大幅度提升，公司通过“平台 ”、“会员 ”、“场景 ”等多重手段，实现了资源整合，多维度联动。管理创新，NOC系统的上线，减少放映技术人数41.3%，放映效率大幅提升。我们认为公司在整合资源，业务创新方面均具有行业领先优势，后续增长空间广阔。　　风险提示：票房收入不及预期；非票房收入不及预期，增长可能缺乏可持续性；市场竞争加剧；电影行业增速放缓；相关政策变动风险；国内外二级市场系统性风险。[国开证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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