研报日期：2017-04-24

　　万达院线(002739)　　 1、院线龙头，市场占有率第一，公司是国内唯一一家纯资产联结型院线，截止2016 年，拥有影院346 家，银幕3115 块，是全国自有影院及银幕最多的院线。2016 年来自国内的票房收入为64 亿元，占国内票房市场的13.6%，占据市场第一。公司2017 年计划新建影院100-150 家，银幕数将突破4000 块。同时公司拥有IMAX 银幕202 套，11 套杜比系统，占国内高端放映系统一半以上。国内票房市场未来将达1000 亿元，根据国内票房分账比例，院线占大头（57%），万达院线作为国内院线当之无愧的龙头，直接收益最大。　　2、非票收入占比达33%，增长空间巨大，根据北美三大院线的营收结构占比，非票收入占比超过35%，平均非票收入达77 亿元，而万达院线2016年的非票收入仅为38 亿元，差距较大。公司每年新建影院数超百家，食品饮料及广告收入将得到快速增长，衍生品市场在国内尚处于蓝海，尚未得到完全开发，公司收购时光网，提前布局衍生品市场，衍生品收入是未来公司非票收入的爆发点。　　3、更名万达电影，期待资源整合，公司背靠万达集团，集团旗下拥有众多电影产业资源，包括上游制片环节的万达影视及传奇影业，发行环节的五洲发行，以及全球最大院线集团AMC（含Carmike、欧洲Odeon、北欧院线集团），以及主题乐园，整条电影产业丰富且强大。尽管公司2016年中止了收购万达影视、传奇影业和互爱互动，但是可以看出公司资源整合的预期较强。　　4、《中美电影备忘录》已到期需重签，进口分账片引进数量有望增长，2016年进口分账片引进数量38 部，超过规定数量4 部，全年进口片90 部，票房共190 亿，占全国总票房42%。4 月14 日上映的《速8》上映4 天票房已超16 亿元，总票房超25 亿有望。进口分账片质量优、票房高，能够带动国内观影热情。分账片引进数量增加直接带动国内票房的上升，院线直接受益。　　5、盈利预测及估值：我们预测公司2017 年、2018 年的EPS 为1.54 元、2.03 元，对于目前股价的PE 分别为33 倍、25 倍，给予“买入”评级。　　6、风险提示，国内票房市场不及预期，进口片不及预期，院线（影院）扩张加速带来的市场饱和风险。[国元证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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