研报日期：2017-03-07

　　万达院线(002739)　　万达院线渠道优势明显， 17 年有望迎来业绩拐点， 2016 年万达院线单银幕票房超过行业近一倍，行业的竞争优势明显由于自建影院的投入扩张加速， 利润为 13.6 亿，同比增速 15.3%，低于营收38.73%的增速。未来一方面随着影院和银幕数的不断增加， 新建影城带来的边际效应也将逐渐减弱；另一方面万达院线自建影院单银幕盈利能力强，缩短了回收成本时间， 业绩有望在 17 年出现拐点。　　万达院线收购时光网，构筑电影生态服务圈， 万达收购时光网后共同构成覆盖超过 2 亿的高质量精准电影人群，（ 1）大数据分析目标观众画像，制定了精准化的促销策略；（ 2）结合时光网的衍生品设计能力与万达院线的营销能力，公司衍生品销售将会持续增加；（ 3）围绕“会员 ”战略，布局娱乐场景。　　万达院线收购幕威时尚，拓展公司广告领域， 16 年半年报显示，广告收入和贴片广告收入达到了 7.3 亿，涨幅较大。目前全国银幕数 42052 块，未来的银幕空间大概在 80000 块，万达院线银幕市场空间应在 8000 块，银幕的增加与广告收入的增长呈正相关关系，且预计随着银幕数的增多，边际效应也会不断增加， 经过测算， 预计 2020 年将获得超过 50 亿的广告收入。　　海外大片火爆扭转市场悲观预期，渠道龙头率先受益， 2016年票补的减少、优质内容的缺失、票价的降低是票房整体表现不佳的主要原因。2017 年春节档票房回暖扭转了市场悲观预期，近期 《 极限特工 3》、《生化危机： 终章》、《爱乐之城》等引爆 2 月市场，伴随着一些海外具有票房保障优质电影 IP 续集播出，比如《金刚狼》、《速度与激情》等，预计将会推动一波观影热潮。　　投资建议　　由于 16 年票房的整体表现低于预期，我们调整万达院线的盈利预测，考虑到新建影城增加成本带来的边际效应递减及票房市场回暖，我们乐观预计净利润率将略有回升， 预计公司 2016-2018 年净利润分别为 13.6 亿、 19.0 亿、 26.2 亿，摊薄后 EPS 分别为 1.16、1.62、 2.23， 对应当前股价 PE 分别为 48、 35、 25。结合万达行业龙头地位及行业平均估值水平，给予公司对应 16 年的业绩 60-65倍，对应的目标价是 70-75 元，对应 17 年 PE 为 43-46。非票收入的弹性增长，看好公司长期发展前景，维持买入评级。　　风险提示　　17 年票房不达预期的风险，非票收入占比增速不达预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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