研报日期：2016-08-30

　　万达院线(002739)　　与预测不一致的方面　　万达院线报告2016 年上半年收入/净利润分别为人民币57.2 亿元/8.05 亿元，增长64.1%/28.0%，净利润增速低于我们此前预测的同比66%的全年增速。管理层预计2016 年前9 个月净利润将增长20-40%。　　投资影响　　(1) 2016 年上半年万达院线的国内票房为人民币33.6 亿元，同比增长18%，低于行业整体21.4%的票房增速。我们认为中国的票房增长仍在逐步放缓，对万达院线票房增长的拖累可能会持续存在。　　(2) 万达2015 年收购的澳大利亚院线Hoyts 的票房达到人民币6.4 亿元。收入和净利润分别为13.3 亿元/1.34 亿元。收购/并表后，Hoyts 向合并后的企业稳定地贡献利润。　　(3) 非票房收入占总收入的比例达到31.8%，显着高于2015 年的20.1%，主要原因在于并表的Hoyts 的非票房收入占比较高（2016 年上半年占比51.8%）。剔除Hoyts 后，万达院线国内业务也向非票房业务扩张（国内总收入增速为26%，高于18%的票房增速）。　　我们将2016-20 年每股盈利预测下调了5.6%-8.4%，以体现利润率低于预期的因素。我们将12 个月目标价格下调4.3%至人民币92.00 元，仍基于15 倍的2020年预期EV/EBITDA 并以8%的股权成本贴现回2016 年计算得出。因公司在院线行业中具有竞争优势而维持买入评级。主要风险：票房增长慢于预期。 今日最新研究报告

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