有人可能以为我起这个标题是博眼球，你看完全文分析就不会这么想了。博眼球的事儿是证券市场周刊才会干的，胡乱拼凑所谓证据、改性分析那是交大副教授做的，他们的本事儿，正经人真学不会啊。质疑三聚环保应收账款很高，然后直接下结论说可能收不回来了，有风险。你的论据是什么？充分吗？你拆解分析过三聚环保应收账款的构成吗？在以交大副教授为首的这群质疑者，从来就是一个质疑的问号，而没有拿出任何实质的证据和数据论证，然后就将此言论借助媒体及自媒体扩散，并不断去发酵，进而又说是赚钱了，赚了是应收账款，下游客户付不起钱，这钱悬了，这个循环就是造假，业绩造假，利润是虚的。击穿这个逻辑很容易，也很简单，就是拆解分析一下三聚环保的应收账款。17年一季报显示，截至2017年3月31日三聚环保应收账款71.5亿，但是因为是一季报，季报数据有的地方可以不用细化，所以季报中看不到应收账款的具体账龄分类。我们就取2016年年报数据来分析，这样数据论据详细可查。顺推就可以对2017年一季报及当前半年报应收账款情况有全面的认识。16年年报显示（财务报告第127页），截至2016年12月31日三聚环保应收账款总额69.55亿，已计提坏账准备5.59亿，应收账款款净额63.96亿，账龄分类如下：其中：1年以内应收账款58.18亿（占应收账款总额比例83.65%）已经计提坏账准备2.91亿（计提比例5.00%）1-2年的应收账款6.28亿（占应收账款总额比例9.03%）已经计提坏账准备0.628亿（计提比例10.00%）2-3年的应收账款2.66亿（占应收账款总额比例3.82%）已经计提坏账准备0.799亿（计提比例30%）3-4年的应收账款2.053亿（占应收账款总额比例2.95%）已经计提坏账准备1.0263亿（计提比例50%）4-5年的应收账款0.274亿（占应收账款总额比例0.39%）已经计提坏账准备0.137亿（计提比例50%）5年以上的应收账款0.088亿（占应收账款总额比例0.13%）已经计提坏账准备0.088亿（计提比例100%）1年以内应收账款占比83.65%，1-2年以内应收账款合计占比92.68%，按国内化工工程总包行业来说，这就是正常的经营付款方式，也是正常的经营占款。经营这么多年，实际冲销（收不回来了）的坏账很少很少，16年全年无实际核销掉的应收账款。也就是超过2年的应收账款全在协议追讨中。虽然2年以上的应收账款很少，只有5.07亿，其中还已经为此计提了2.05亿的坏账准备（也就是2.05亿已经扣减了2016年以前的净利润，由2016年前的经营业绩承担了），净额只有3.02亿，我们还是追问一句能追讨回来吗？1-2年内的应收账款64.46亿，虽然是正常的营销模式正常的欠款期内的，我们也还是问一句，这应收账款好收吗？欠款方付得起吗？好，回答这个问题，就要搞清楚，这些欠款方都是谁。我又在16年底财务报表披露中看到了欠款金额排名前五客户的资料：财务报告第127页，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况 单位名称 款项的性质 期末余额 账龄 占应收账款期末余额合计数的比例 七台河市隆鹏煤炭发展有限责任公司，项目款，1,379,899,226.40，1年以内，1-2 年，19.84%；内蒙古聚实能源有限公司，项目款，807,456,000.00，1年以内，11.61%；古县利达焦化有限公司，项目款，444,448,800.00，大部分1-2年，少量3-4年，6.39%；七台河泓泰兴清洁能源有限公司，项目款，377,601,812.82，1年以内，5.43%；河南宇天化工有限公司，项目款，332,435,200.00，1年以内，4.78%；合计：33.42亿 占应收账款比例48.05%前5名全是焦化行业，再结合这几年报表连续披露的重大待执行项目名单，可以得出结论，应收账款的大部分都是焦炭焦化行业，剩下少部分是合成氨行业和费托合成行业，还有少量中石油中石化为代表的石油炼化行业。我们一个一个行业分析，首先分析焦炭焦化行业，以上5家公司为例：七台河隆鹏煤炭和泓泰兴，生产煤炭、焦炭、化工焦（三聚环保项目竣工后生产化工焦）；内蒙古聚实能源，生产焦炭（原产冶炼焦，用三聚环保的工艺生产化工焦）；古县利达焦化有限公司，生产焦炭（三聚环保做的工程：焦炉尾气顶气补气联产1亿m³/年LNG项目）；河南宇天化工有限公司，主营煤焦油化工，产品高纯苯纯度达到99.99%，达到世界一流水平，用三聚环保做的项目是15万吨/年蒽油加氢工程一期项目。其他煤焦化公司基本就是冶炼焦工艺升级改造、尾气利用、节能创收等项目或者直接改造为化工焦。目前国内冶炼焦和化工焦行业公司效益如何？大家都知道最近股市煤飞色舞吧？我再给加上一句，连起来是“煤飞色舞，铁树开花”。在国家淘汰落后产能，淘汰小规模生产企业，并环保趋严的大背景下，煤炭、焦炭和钢铁行业，从2015年的全面亏损，到2016年的全面盈利，到今年的利润大幅增长，具体可以参考相关上市公司的普遍的中报预增报告及焦炭、钢铁价格这两年持续走高就很容易看出来。以东北地区的龙头钢铁企业鞍钢股份（000898）来说，2015年巨亏45亿，2016年盈利16亿，17年继一季报利润增幅273%后，中报净利润增幅超过500%；华东的宝钢股份（600019）中报净利润预增超过50%等等。焦炭行业的美锦能源（000723）2014年亏损2.2亿、2015年亏损3.6亿，到2016年盈利6.8亿，2017年中报净利润预增4倍！化工焦行业更加不用说了，一直是毛利比较高的行业。也就是说焦化行业整体面临的经营环境从15年触底，到现在已经发生了根本性的好转，此轮景气周期至少也要3-5年，即使3-5年后，也不容易再倒退回到2015年的的状况，一个严格的环保标准就可以控制住能耗利用率低、污染重的小规模及技术装备落后的小型焦炭企业复产或扩张。市场及产能会越来越向技术条件好的中大型焦炭企业集中。三聚环保焦化行业的客户基本全是产能100万吨以上的大企业，个别客户是产是产能500万吨行业内特大型企业，本来就是各自所在地的焦炭龙头企业，再加上三聚技术改造升级工艺路线及装备后，降耗增收，废物利用，环保达标，更加加强了各自的区域龙头的地位。在14-15年恶劣的市场竞争环境里没有彻底倒下的企业，你凭什么想象出来，他们会在经营环境大幅改善，企业盈利大幅增加的今年、明年乃至后年会赖账不还呢？而且还是赖在困难时候支持他们的恩公三聚环保的账！做出如此想象的交大陈副教授的这心理状况，不知道是在什么成长环境里炼就的。我的结论，随着三聚环保下游焦化行业客户经营环境的好转，盈利能力的增强，偿还债务的保障性是成倍成倍增加的，这些企业已经在向优质客户转变了。别忘了在再早几年，财大气粗的煤焦化行业的大老板们是如何八面威风的。第二，分析三聚环保应收款中的合成氨行业客户。先看行业内上市公司的公告吧。尿素企业鲁西化工（000830）2015年盈利2.8亿、2016年盈利2.5亿，今年发布中期业绩预告，预计上半年盈利5亿左右，同比增幅300%左右。大幅增利原因：去年环保趋严，淘汰落后产能后，今年尿素（合成氨的下游产品）等产品价格提升。尿素是化肥大项，主要是气头（天然气为原料）和煤头（煤炭为原料），前几年产能过剩。过剩的情况下，自然是优势企业才能生存，劣势企业淘汰了。而煤炭为原料的比天然气为原料的有成本优势。三聚环保的的工艺路线，使其客户使用低阶煤炭等价格更为便宜的原材料，比其他用煤制尿素的企业更加有成本优势，而且工艺路线中的低压等压进一步节能降耗。也就是说三聚环保的合成氨客户不但是市场整体经营环境趋暖，而且还有成本优势。投产后，盈利能力很强，有不偿还三聚欠款的可能吗？这个行业内的低压等压合成氨项目，我觉得不但不用担心下游客户的付款问题，三聚环保还应该至少再拓展3年吧，因为下游是优质客户，不用担心项目款项回笼。通化化工合成氨项目在下半年竣工投产后，示范效应，将会吸引众多的合成氨尿素行业龙头企业来找三聚签署改造合同，这将为下半年乃至明年、后年的业绩形成强势支撑。第三，分析费托合成客户。三聚环保的费托合成工艺路线是生产重质石蜡烃，具有投资相对较小，回收期短，成本较低，成品纯度高的特点。本身这个行业就是毛利较高的行业，三聚这行业的客户都是赚钱的优势企业，所以偿付能力很强。一句话就足够了。这项业务，也将是三聚环保今后3年的创利大户。最后，中石油，中石化的偿付能力，地球人都知道他们的偿付能力。一个字，免。以上涉及的行业产品最近几年的价格走势，大家都可以在度娘及专业网站查到，相关行业公司这两年的盈利状况和盈利能力可以通过相关行业内上市公司的财务报告获得。也就是论据很充分。杜撰论据的事儿，我们没有上过交大，没机会从师副教授，所以就不会。我们只会查找事实做论据。以上几个行业正走在行业景气度回升的路上，此轮景气周期和国家严格环保标准和淘汰落后产能有直接关系，三聚环保核心业务就是做这两方面的工作：产能装备升级和协助企业减排环保达标，正所谓生乃逢时。不要说这轮景气周期会是个慢牛的长期过程，因为这是国家利益。对于我们做三聚环保股票，煤焦化行业有3，4年的行业景气周期，三聚环保相关应收账款就给上了强保险了。当这些下游客户行业普遍转好，其盈利能力在增强的时候，我们是否可以说三聚环保的相关应收账款已经是优质债权了？应收账款绝大部分确定性能收回来的，那也就不要再胡编滥造什么关联交易，虚假利润了。低级的谎言都懒得去驳斥。本人所有以上文章，全是个人思考和见解，不是推荐报告，请不要作为投资建议。言语之间，如有冒犯，尚望海涵。

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