研报日期：2017-02-22

　　三聚环保(300072)　　事件：　　公司发布2016年业绩快报，营收实现175.31亿元，同比增长207.66%；归母净利润实现16.17亿元，同比增长97.07%。　　投资要点：　　业绩高增长如期兑现，预计2017年净利润规模仍将保持高速增长：2011-2016年，公司营收规模分别为6.01、8.09、12.01、30.10、56.98和175.31亿元，增速分别为39.61%、34.63%、48.51%、150.65%、89.31%和207.66%；归母净利润规模分别为0.95、1.80、2.05、4.02、8.21和12.15亿元，增速分别为65.32%、89.42%、13.62%、96.48%、104.13%和97.07%。2016年，公司能源产业增值服务扩张较快，由于增值服务毛利率相对较低，拖累净利率表现，造成公司营收规模增速远高于净利润规模增速。目前公司在手未结算订单合计金额接近120亿，随着在手项目在未来1-3进入集中结算期，预计公司净利润规模2017年仍将维持高增长。　　与世通合作打消市场疑虑，百万吨项目有望于近期落地：公司与世通绿能签署《战略合作框架协议》，双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目，项目投资约为53亿元，项目合作方式为三聚做EPC总包。北京华石（实际控制人李林是悬浮床技术的主要研发人）入股世通绿能意味着悬浮床加氢技术的百万吨量级运用已经基本成熟，考虑到三聚和华石在中试项目上已经有了成功的合作经验，预计150万吨/年的煤焦油、煤沥青综合利用项目有望于近期落地，同时未来不排除将北京华石吸收进入三聚体内的可能。项目投资回报率方面，目前中试项目概算投资回报率为30%以上，假设150万吨/年项目投资回报率下降至25%左右，工期为2.5年，则单个项目每年可贡献净利润5.3亿元。　　生物质规模化利用是公司未来重要战略布局，有望提供新的业绩增长点：我国每年生产生物质废弃物15亿吨，其中包括：9亿吨秸秆、5亿吨畜禽废弃物（鲜重约为25亿吨）、0.35亿吨城镇生活污泥、250-400万吨园林绿化废弃物，而生物质规模化利用的难点主要在于：前端收集渠道、中端处理技术、终端需求市场。公司于16年4月份与北大荒成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司（7月份完成工商注册登记，三聚环保控股52%），将充分利用北大荒成熟的生物质收储渠道和庞大的炭基复合肥消费市场，目前公司内部已经立项10套以上分布式秸秆分质利用生产炭基复合肥的装置，预计项目逐步建设完工后，2017年底达到100-200万吨/年的产量。根据目前在南京、河南地区的示范项目显示，公司生产的炭基复合肥和传统复合肥相比，化肥投入量减少14kg/亩、成本减低80元/亩、收入增加50元/亩，综合算起来，在化肥投入量减少14kg/亩的同时，增加收入130元/亩。我们分析认为，伴随公司炭基复合肥项目逐渐完工投产，未来将有望为公司提供新的业绩增长点。　　盈利预测与估值：预计公司16、17、18年净利润分别为16亿、30亿、54亿，EPS分别为1.34元、2.51元、4.53元，对应市盈率分别为36倍、19倍、11倍。公司“剂种销售-改造服务-投资运营”战略规划清晰、在手订单饱满、业绩如期兑现，首次给予“买入”评级。　　风险提示：订单执行不及预期，回款风险。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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