研报日期：2017-03-16

　　三聚环保(300072)　　事件： 2016 年报披露　　3 月 16 日，公司公布 2016 年报，实现营业收入 175 亿元，同比增长 208%；归母净利润 16.2 亿元，同比增长 97%； EPS 1.38 元，同比增长 75%，利润分配预案拟 10 转 5 派 2 元。 一季报预告盈利 4-4.5 亿元，同比增长 97%-122%，保持高增速。　　高周转率贡献业绩，悬浮床加氢新订单是本年看点　　分业务看， 催化剂等能源净化产品收入 17.7 亿元（ 增长 33%），毛利率 24%；工程等能源净化服务收入 158 亿元（ 增长 261%），毛利率 17%（降低 18.7个百分点），主要由于焦化改造等订单大量落地建设， 部分新增订单毛利水平较低，以高周转率实现业绩快速增长。 公司目前待执行订单 129 亿元（合同总金额 200 亿元），占 2016 年能源净化服务收入的 82%，订单储备较充足。年报显示 2016年底公司 150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目开工奠基，预计 2017 年重油炼化订单有望对新增订单产生较大贡献。　　悬浮床加氢二次开车，市场聚焦测试效果　　2016 年 4 月，公司鹤壁 15.8 万吨/年悬浮床加氢工业示范装置一次开车成功，煤焦油炼化的轻油收率达到 92%-95%， 较传统工艺高 20-30 个百分点， 实现了中国首套自主研发工业装置长周期平稳运行。 2016 年底进入二次开车阶段，将测试常、减压渣油、高钙稠油，一旦成功将打开渣油稠油处理 2700亿市场利润空间，将成为 2017 年新增订单最大看点。 按柴油售价 4100 元/吨考虑，测算利润较传统重油炼化技术高 1000 元/吨，经济效益显着。 预计中国年生产渣油、劣质原油等 1.77 亿吨， 年运营市场利润空间约 2700 亿元，为公司 16 年利润的 168 倍。　　布局生物质综合利用，开拓炭基复合肥市场　　2016 年公司控股 52%与北大荒集团成立合资公司， 利用北大荒秸秆收集、废料销售的渠道优势，结合公司生物质分质利用技术，布局秸秆制炭基复合肥市场。 大田试验表明炭基复合肥每亩消耗 40kg，较传统化肥增收节支 120元/亩。 公司截至 16 年末已承接 3.3 亿元生物质利用项目，预计 17 年末炭基复合肥及土壤修复产品达到 100-200 万吨，炭基复合肥市场将成为公司下一个增长潜力点。 目前我国化肥每年消耗 7500 万吨，约 2000 亿元，炭基复合肥替代化肥的市场空间巨大。　　股权激励绑定高管利益， 核心技术继续强化　　2016 年初公司实施股权激励计划，授予 190 位高管及核心技术人员 1847 万股，授予价 17.37 元，按最新价 49.98 元，激励收益 6 亿元，人均收益 315万元。 2016 年扣非净利较 2014 年净利润增加约 300%，远超股权激励目标，激励效果显着。后续通过股权激励绑定公司高管及核心技术人员利益，有利于公司在悬浮床加氢技术工业化推广、生物质综合利用大型工业化应用取得更大突破。　　盈利预测及投资建议　　公司二次开车成功将大幅扩大悬浮床加氢技术市场空间，推动鹤壁 150 万吨项目落地，增加 2017 年百万吨级悬浮床加氢项目订单；生物质综合利用是公司未来核心潜力点， 炭基肥替代化肥市场空间超 2000 亿。 预计 17/18/19年，公司归母净利润分别为 24.1 亿元、 29.3 亿元、 43.0 亿元， EPS 分别为2.01 元、 2.45 元、 3.60 元，对应 PE 为 29、 24、 16 倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　鹤壁项目二次开车测试效果不佳； 悬浮床加氢订单未兑现[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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