研报日期：2017-03-15

　　三聚环保(300072)　　为什么提到二次开车持续运行能力？评价悬浮床加氢技术的成功与否，主要看四点：1）操作过程不发生结焦，此项在短期较易满足，但是对装置长期运转时一项较高的挑战。2）加氢催化剂需具备高分散性、高活性、循环使用特点，其优劣直接影响转化率和结焦，对运行成本有较大影响。3）未转化油和残渣排出能力，将影响投资和操作费用。4）高温、高压下含固体颗粒的流体处理，对设备的强度、系统集成有一定要求，影响未来应用。　　一般来讲，开车需要 6 个月以上运行时间来进行观察和数据的积累。当前二次开车采用高钙稠油这种极限原料已运行近 4 个月，设备处于正常状态，如果后续停车、消缺达到预期水平，即可视为成功，为后续大项目落地甚至石化领域技术革新起到积极作用。　　增值服务的作用是什么？公司传统业务为焦化产业升级，新业务是悬浮床加氢和生物质综合利用。 F-T 工艺是气制油的核心，悬浮床加氢技术是重油（油掺煤）制轻油的核心，秸秆炭化是生物质到能源产品的核心。三个链条，需要原料和产品的供给和传递，作为一个打造产业集群的大公司，构建区域性企业的原料、产品物流、仓储，技术分享的业务模式，形成了增值服务业务，可降低各环节成本。　　未来公司更大的蓝图是什么？纵观环保行业发展阶段，当前正处于新技术共生于供给侧，进行源头控制和产业升级时期，下一阶段将是强调循环经济，生态系统的概念。公司的悬浮床加氢处理重油只是一小步，未来公司有望将生物质作为悬浮床的原料之一，形成能源循环经济概念的更高层次应用，当前该技术正处于实验阶段，已取得一定进展。　　维持“买入”评级： 预计公司16-18 年EPS 分别为1.35、 2.16、 3.49 元，对应PE 为41、25、16 倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的，具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级；公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段，公司有望迎来新的高速发展阶段。 给予17 年30倍PE，目标价64.80元， 维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款风险，国际市场拓展风险，项目实施进度风险[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。