研报日期：2016-08-18

　　三聚环保(300072)　　事件：　　近期我们调研了三聚环保，就主要业务与公司高管进行了交流。　　评论：　　1、生物质规模利用，打造绿色航母。　　公司生物质规模利用的中期目标是成为全球最大的、以先进炭基材料为基础的绿色炭基复合肥、土壤改良剂等产品与技术的拥有者和提供者。公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作，成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司，走“服务 拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项，并开工建设，预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。　　2、悬浮床加氢装置运行平稳，潜在市场规模达千亿。　　悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油，生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下，达到欧IV标准。作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置，公司一次开车成功，并实现了长周期安全平稳运行，是炼油行业的巨大技术突破，其重要意义在于实现了煤焦油全馏分加氢，打通煤炭分质利用的关键环节；攻克了石油加工领域重油加工的关键技术，大幅提高了轻油效率，降低原油进口依存度；提高了芳烃类产品的原料供给，不再进口PX原料；实现“一步法”油品质量升级，降低污染物排放；拓展了我国重质原油供给渠道，支持原油多元化供给战略，保障我国能源安全。面对重质油加氢的千亿市场，公司悬浮床加氢订单有望快速释放，未来市场空间巨大。　　3、三聚全面业务转型，升级为“能源清洁综合利用”服务商。　　随着悬浮床加氢、FT合成项目、钌基催化剂项目的逐步落地，公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”，推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务，积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，推动环保、清洁能源产业的融合发展，升级为能源、环保一体化服务商。据测算，化石能源产业改造升级市场空间达万亿，“十三五”期间，环保产业规模仍将大幅增长，气、水、土治理市场将逾6万亿元，三聚环保涵盖环保、清洁能源转化两大行业，竞争优势明显，成长空间广阔。　　4、我们看好公司长期的发展，给予“强烈推荐-A”的投资评级。　　我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.28元、1.68元和2.18元，相应PE分别为30X、23X和17X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业，市场空间千亿级别。公司在手订单充足，以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发，费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现，同时，公司进军市场巨大美国页岩气脱硫净化，公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商，17年给予30倍PE，就当前业务，公司合理价格为51元，“强烈推荐-A”的投资评级。　　5、风险提示。　　订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。 今日最新研究报告

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