研报日期：2016-07-13

　　三聚环保(300072)　　事件：　　公司发布2016 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润7.85 亿-8.15 亿元，同比大幅增长98%-102%。　　主要观点：　　1．中报业绩维持高增长，全年净利润翻番确定性较强　　2011-2015 年，公司中报收入增速分别为16%、86%、21%、115%和123%；归母净利润增速分别为40%、70%、38%、154%和121%，16年环保剂种销售实现稳定增长、能源净化综合服务订单放量，中报归母净利润增速为98%-102%，继续维持高速增长态势。从以往中报业绩占比全年业绩比例来看，2011-2015 年分别为32%、29%、35%、45%和49%，中报对于全年业绩增长有较强的指引意义，因此预计全年净利润实现100%以上增长确定性较强。　　2、悬浮床加氢示范效应显现，期待后续百万吨级项目落地　　16 年2 月24 日，国内首套由公司自主研发的悬浮床加氢15.8 万吨/年煤焦油项目一次开车成功且实现持续正常运营，标志着公司逐步实现由改造工程服务提供商向清洁能源投资运营供应商的转变。悬浮床加氢技术与目前石化行业通用的延迟焦化和催化裂化工艺相比，优势明显：　　适用范围广：悬浮床加氢技术本质上是在高温、高压、临氢状态下对劣质油、重质油进行加工提炼的热裂化技术（重质油变为轻质油、脏油变为干净的油）。由于该技术的适用原料范围极广，既可用于常规原油，也可用于非常规原油（包括高硫高金属含量的重质油、劣质油），尤其是可用于高中低温煤焦油，因此对于我国煤化工和石化行业上来说是颠覆性的技术。　　轻油收率高：1）采用催化裂化工艺，轻油收率为65%-70%，可产生45.4%汽油、21.3%柴油；2）采用延迟焦化工艺，轻油收率为50-55%，可产生25%汽油、30%柴油；3）而采用悬浮床加氢工艺后，轻油收率高达90%以上，可产生29%汽油、63%柴油　　可极大提升煤焦油的使用效率，提升煤化工产业的产值和效益：采用悬浮床加氢工艺对煤炭进行热解分质利用后，最终产物包括清洁燃气和清洁焦炭，两者均可用于工业燃烧、发电和化工产品生产；悬浮床加氢还可用于加工提炼高中低温煤焦油，最终产物为芳烃和清洁燃气，解决了我国大量煤焦油产量的充分有效利用难题。　　目前公司正在加速推进由示范项目向工程化和规模化应用的进程，预计下半年将有百万吨量级的项目落地。　　3、战略思路清晰，高效管理层带领下战略规划逐步落实　　我们梳理公司自上市以来的发展历程，发现公司“剂种销售-改造服务-投资运营”的战略规划十分清晰，目前已经由传统催化剂、净化剂生产销售企业逐步向净化服务供应商角色转变，结合公司现有业务和目标规划，　　我们分析认为公司愿景是发展成为清洁能源项目投资运营平台，将分为三步实施：　　Step 1：专注主业，夯实脱硫催化剂、净化剂市场上的民营企业龙头地位；　　Step 2：切入传统焦化企业改造市场，实现由剂种销售向改造服务的转型；　　Step 3：悬浮床加氢项目成功，工程化运用以后终将发展成为清洁能源投资运营平台。　　在公司管理层的带领下，目前公司战略规划目标正在逐步落实和有序推行，下半年悬浮床加氢改造项目落实后，将充分打开公司成长空间。　　结论：　　预计公司2016-2018 年主营收入分别为98.14 亿、147.36 亿和221.04 亿元，归母净利润分别为13.33 亿、19.70 亿和28.73 亿元，对应EPS 分别为1.13 元、1.67 元和2.43 元，PE 分别为25 倍、17 倍和12 倍。维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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