研报日期：2016-04-20

　　三聚环保(300072)　　净利润同比大增 98%，增值服务收入超 15 年全年　　公司一季度实现收入 17.35 亿元，同比增长 155%；归属于上市公司股东净利润 2.03 亿元，同比增长 98%。公司山东桦超、通化化工、七台河等项目的实施， 推动能源净化综合服务收入 8.82 亿元， 同比增长 162%。 值得关注的是公司开展的能源产业增值服务实现收入 5.38 亿元，超过去年全年水平（15 年该项收入为 3.92 亿元）。　　悬浮床加氢示范项目开车成功，年内或将斩获百万吨级项目订单　　公司近期召开发布会，宣布鹤壁悬浮床加氢示范项目开车成功，项目已平稳运行超过 50 天，运行效果符合预期，该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造，将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品，整体提高石油炼制的轻油收率，显着提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元，从已知该工艺研发、示范进度来看，三聚鹤壁项目已处于行业领先地位，通过该示范项目效应，预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单（单体项目超过 30 亿元） 。　　美国脱硫业务顺利开拓，多项储备技术有望推广　　公司前期公告设立美国全资子公司，规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场，预期市场空间超过 5 亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术、高效钌系催化剂氨合成技术的推广，有望带来新的业绩增长点。　　技术优势突出，市场空间广阔，给予“买入”评级　　预计公司 16-18 年 EPS 分别为 1.36 元、2.03 元和 2.69 元，对应 PE 分别为 19 倍、13 倍和 10 倍。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新 模式创新的核心竞争力，不断推进行业技术突破升级；与下游石化客户结成联盟，提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等能源增值服务，实现效益共同提升。公司在手订单充裕，项目执行进度符合预期；预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长，维持“买入”评级。　　风险提示：项目推进进度低于预期，坏账损失增长较快 今日最新研究报告

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