[推荐评级]沧州大化(600230)深度报告：TDI价格中枢上移 迎来爆发式增长时间：2017年04月11日 09:00:54 中财网 1、TDI 阶段性短缺，2017年供给维持紧张：2016年全球TDI退出产能24.3万吨，产能过剩大幅缓解。期间巴斯夫30万吨/年产能投产不及预期，同时TDI 厂家停产、检修、突发事件不断，造成供给紧张。未来行业新增产能包括sadara20万吨/年、万华化学30万吨/年，预计2018年投产（TDI 技术门槛高，会有个调试期），因此2017年整体供给情况预计与2016年差距不大，供给紧张格局难以改善。　　2、TDI 需求稳增长，下游市场空间大：国内69%的TDI 用于聚氨酯软泡，对应软体家具、汽车座垫市场。国内软体家具2011~2015年复合增速5%。随着城镇化推进，改善型消费增加，软体家具需求稳步增长；汽车市场2011~2015年销量复合增速为7%，未来有望保持平稳，带动汽车座椅、防护装置需求。目前发达国家聚氨酯市场趋于饱和，人均消费4.5 千克，中国为1千克，未来需求空间大。　　3、TDI 价格修复，消费旺季值得期待：去年TDI 价格从年初1.1万/吨飙涨至10月份的5万/吨，此后价格回落，今年1 季度市场均价约为3万/吨。供给端：短期看，4月起中央环保督察全面展开，行业装置也有望迎来检修限产密集期；中长期看，装置停产检修事件时有发生，而行业新增产能释放存在不确定性。需求端：短期看，行业4月开始消费旺季到来；中长期看，下游需求稳步增长，行业基本面改善。我们判断2017 全年TDI价格中枢为2.8万/吨。公司现有总产能15万吨（权益产能13.5万吨），是国内TDI 内资厂商龙头，TDI 产品市场价每上升1000元/吨，将增厚公司EPS 为0.29元（按权益产能算）。　　4、挖潜增效卸包袱，TDI 生产优势突出：尿素行业整体不景气，公司尿素产品三年毛利-1500万元、30万元和-2300万元，目前暂缓开车，并解散配套生产公司。公司专注TDI 业务，挖潜增效改善经营，2016年销售、管理和财务费用率2.67%、8.96%和3.17%均低于过去三年平均水平。公司环保技术投入保障TDI高开工率，2016年产能装置利用率达108.43%。公司稳步推进TDI 产能5 扩8万吨、DNT6 扩9万吨二期项目，原料基本实现自给，产业链优势明显。　　5、盈利预测和投资评级：2016年公司的EPS 为1.26元，我们预计2017-2018年的EPS 分别为4.14、4.46元。考虑到TDI 行业供给阶段性短缺，价格中枢上移，今年公司业绩爆发式增长确定性高，同时估值仅为6.6 倍，安全垫充足且向上具有巨大弹性，给予“推荐”评级。　　风险提示：TDI 装置投产进程加速；产品价格不及预期 .程.磊　 .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CNpop up deion layer

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