8月19日晚间，乐视网发布了2016年上半年度报告，各项数据极为亮眼。2016年上半年，乐视网营业总收入约101亿元，同比增长125.59%；股东净利润2.84亿元，同比增长11.64%，每股收益0.15元，同比增长7.14%，电视、会员和广告等主要收入均大幅增加。这些数据表明，乐视在快速扩张过程中保持了稳健的步伐，同时也验证了乐视生态“平台+内容+终端+应用”垂直产业链整合与横向生态圈开放的模式具有较强的盈利能力。 【营业收入亮眼，成功营销是关键】翻看乐视网2016年上半年的年报，最令人印象深刻的是营业总收入约101亿元，同比增长125.59%，并且各项主营业务均大幅上涨。在三大主要收入中，广告业务收入增长50.84%，终端业务收入增长171.13%，会员与及发行业务收入增长120.94%。可以说过去一年，乐视硬件销售量及会员数爆炸式增长，从而把传统视频网络企业的第一大收入来源广告收入远远地甩在身后。截至2016年6月30日，乐视超级电视上市三年累计销售量约700万台，同时诞生仅一年的乐视手机在5月份总销量便突破1000万台。这样的成绩得益于乐视网成功的商业营销，以“买会员送硬件”的方式在今年4月14日以及6月18日两次生态日活动期间，乐视分别销售超级电视54.9万台及46.7万台，会员收入分别为23.2亿元及10.15亿元。【盈利能力下降？实则扩张阶段新常态】虽然半年报公布的各项数据都利好乐视，但也有人质疑乐视网2.84亿元、同比增加值11.64%的股东净利润与101亿元、同比增加值124.59%的营业收入相比相形见绌，这反映出乐视公司盈利能力弱问题。笔者细翻半年报发现，这个观点有待商榷，乐视的一些细节数据表面营业收入增速与股东利润增速之间的鸿沟是由乐视现今正处于快速扩张阶段决定的，这符合经济学原理，实属正常。第一，乐视股东净利润同比增加值为11.64%，但值得注意的是，扣除非经常损益后的股东净利润的同比增幅便高达54.63%。对比这两个数值我们可以看出，乐视的主营业务利润增速高，盈利能力并不差，“拖后腿”的是非经常损益项目。从2015年上半年年报中我们看出，有8526万股东净利润来自出售强视传媒股权及乐视体育增资所得，而2016上半年没有资本收益，除了1790万政府补助外没有大项的非经常性损益项目，这才导致了股东净利润增幅较小的情况。因此，乐视在上半年的股东净利润的增幅并没有完全反应出公司盈利能力，我们应该将扣除非经常损益后的股东净利润数据作为乐视盈利能力的参照。第二，我们再从毛利率与净利率的数据来分析。数据显示，2016年上半年度乐视的毛利率为14.9%，与去年同期的15.8%相差不大，但净利率从去年同期2.45%猛降为0.8%，变化十分明显。这是什么原因呢？根据会计准则，导致净利率与毛利率数值不同的，除了一定比例的税收款外，主要是期间费用，也就是销售费用、管理费用、财务费用等。查看乐视的财务报表，我们发现这三项期间费用的构成项目确实在大幅增加，销售费用同比增加105.28，管理费用增加100.01%，而财务费用的增幅更是高达246.87%，都十分可观。通过报表项目后列说明我们可以看出，前两项费用增加都是由于业务扩展，人员增加所致。并且，通常来说，在业务扩展初期，由于新进人员需要加大培训并且工作熟练度有待提升，因此绩效会稍低一些，但这是为公司发展积蓄力量，是非常必要的投入。根据半年报的描述，我们得知财务费用猛增达246.87%，主要由于债券利益及股东借款利益增加。而根据规定，股东借款利益将会依照大股东无息借款进行豁免处理，并将这部分利益增加到资本公积金中，也就是说这笔款项并没有花掉，依然在企业内部为企业发展添砖加瓦，只是现今没有计算为利润而已。因此，我们也可以看出，没有把营业收入转化为股东净利润的原因，只是为了扩张业务进行再投资而已，股东净利润增速的放缓，是为了换取的是将来企业更好的发展前景。第三，我们再来看看，终端产品是不是会越卖越亏，导致盈利能力弱呢？大家知道，生产成本可分为固定成本与可变成本，固定成本虽然在会计账目中能够分摊，但并非完全分摊。在开发一个产品的初期是需要投入研发成本等大量人力物力，并且在宣传初期还要赔本赚吆喝，在产品研发及生产初期就能赚钱的凤毛麟角。但随着产品技术成熟、工人熟练度提高、生产成本会不断下降，从而该产品才能够为企业创造利润。回过头来翻阅乐视生产成本相关的数据，以乐视电视为例，2014年、2015年以及2016年上半年，这五个半年度终端分别销售90万台、60万台、100万台、350万台以及250万台。加之每半年度的终端收入以及终端成本，测算出每台终端分别亏损575元、1390元、833元、631元以及589元，亏损额在收窄。这五个半年度每台终端的毛利率分别为-44%、-54%、-44%、-30%以及-29%，毛利率在持续增加。从这些数据我们可以看出，虽然现今乐视电视还是在亏钱，但是销售量在不断提升，成本在不断降低，这在经济学上叫做边际成本递减原理，符合经济规律。根据这一趋势，在乐视硬件上盈利指日可待。第四，我们知道研发能力是企业的核心竞争力之一，研发水平有时决定着企业的未来。乐视在上半年投入研发的资金达到8.64亿元，同比增长达70.9%，是股东净利润的三倍。这说明乐视并没把钱划归股东净利润分配掉，以便获得账面上的靓丽数据，而是把钱花在了促进企业发展的刀刃上，为企业发展增添动力。贾跃亭曾表示，十年内乐视不会把盈利当成重要目标。在乐视快速扩张的阶段，不看乐视的发展前景，单纯盯着股东净利润是缺乏远见的，况且，以扣除非经常损益后的股东净利润来看，同比高达54.63%的增幅也令人瞩目。【高速扩张与平稳运行之间保持平衡】除了以上的这些利好数据，在半年报中，我们还看到一些乐视虽然在高速行驶但并未有失控迹象的证据。例如，乐视的加权平均净资产收益率减少1.01%，而扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加1.07%，需要特别注意的是，这一数据是在总资产增加46.34%的情况下获得的。根据经济学原理，在总资产大幅上升阶段，特别是上升初期，平均资产收益率想要维持平稳，难度很大，而乐视做到了。又如，从现金流状态上看，乐视为了投资TCL多媒体科技控股有限公司使得现金流减少了39.81亿元，但乐视凭借卓越的融资能力，让乐视并购基金成功募集大量基金份额，使得现金流补回43.03亿元，使得乐视现金依然充裕，具有较强抗风险能力。【乐视股票追捧，主力机构猛增近百家】还值得一提的是，截止2016年6月30日，乐视网股票持股的机构数量从3月底的77家猛增到170家，机构持股数增加约1668万股，其中绝大多数是公募基金，公募基金持股数量达7702万股，当之无愧成为上半年最受公募基金追捧的上市公司之一，并且，“国家队”的代表中央汇金是乐视网的第二大机构股东。这就是股票书籍中经常提到的主力动向，乐视在2016年上半年可以说机构入场、散户出场的时期，有经验的股民应该已关注到这一点。

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