研报日期：2016-03-28

　　嘉寓股份（300117）　　公司2015 年营收21 亿元，同增14.43%；归母净利润0.68 亿元，同增42.95%；EPS0.21。公司决定每10 股转增12 股派0.2 元。预计公司第一季度归母净利润为0.09 亿元至0.11 亿元。。　　公司为国内外领先的建筑节能、智能、光热光伏、门窗幕墙系统提供商，集研发、设计、生产、施工为一体，具备完产业链。2015年幕墙业务保持较好的增速，毛利率回升。门窗类收入为12.31 亿元，占比59%，同比增长4.73%，毛利率15.86%，同比减少0.43个百分点。幕墙类收入8.36 亿元，占比40%，同比增长32%，毛利率为16.24%，同比增加3.52 个百分点。公司自2010 年上市以来，门窗的复合增长率为19%，幕墙的复合增长率为31%。　　费用增长有制，净利润增速大幅超于收入增速主要由于：1）营业外收入增加，2）综合毛利率提升3）税率同比减少：销售费用6152 万元，同比增加2.39%；管理费用1.2 亿元，同比增加11.44%；财务费用6439 万元，同比增加48.85%；研发支出6420 万元，同比增加15.56%。各项费用增长有制，不存在节流模式。年报数据显示：政府补贴同比增加1530 万元；综合毛利率提升0.41 个百分点；税率同比减少4.09 个百分点。税率优惠方面又有两家子公司拿到高新技术认证。　　公司具有强大的门窗系统研发创新与技术优势，门窗研发主要集中在三个方面，节能、智能、环保。公司门窗产品是典型的绿色建筑装饰产品。节能产品的研发有：高节能铝门窗系统、太阳能光热窗户系统、单元式门窗系统、被动式超低能耗建筑门窗、铝合金耐火节能窗。智能产品的研发有：智能门窗系统、防盗安全窗系统；环保类产品的研发有：防雾霾窗系统、铝塑复合门窗系统、铝木复合门窗系统。公司通过系统门窗的研发创新，提升市场竞争力和产品溢价能力，保持和增强公司在全国门窗行业的技术领先地位。　　公司2015 年增加网点投资7700 万元，全国东西南北中及西南和海南七个区域基地相继投产，国际业务覆盖澳洲、非洲、东南亚、中东等国家和地区，与上海上源资产重组在即。公司在拓展节能门窗大型工程业务市场的同时，完成了互联网 模式零售业务的规划。公司已与上海上源达成合作框架意向协议，拟对上海上源及其子公司进行资产重组，双方合作后，公司借助上海上源互联网 销售模式结合线下服务端的快速建设，解决定制产品落地服务的痛点。　　盈利预测与投资评级：假设未来三年1）税率优惠不变；2）暂不考虑收购完成情况；3）各业务网点投产情况良好。我们预计2016-18 年收入分别为25、32 和42 亿元，实现EPS 分别为0.34、0.42、0.52 元，对应PE 分别为41、33 和27 倍，估值略高，考虑公司的核心技术优势、成长性及高送转分配，给予“中性”评级。　　风险提示：或有公司因涉嫌信息披露违规而被实施暂停上市。 今日最新研究报告

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