研报日期：2016-10-20

　　智飞生物(300122)　　事项：　　公司公布2016年三季报：年初至今实现营收2.73亿元，同比降50.79%，实现归属净利润676万元，同比降95.79%；其中三季度实现营收0.89亿元，同比降47.67%，实现归属净利润-528万元，同比降110.08%。基本符合预期。　　平安观点：　　疫苗事件影响正在消退，渠道优势助业务恢复：　　受3 月“山东疫苗事件”后二类疫苗渠道重构的影响，公司后续业务的正常开展受到明显阻碍，因此造成了营业收入的停滞不前。产品销售的减少也使得固定成本得不到充分摊薄，公司自产产品毛利率出现了阶段性的下降（总毛利率上升是因为今年代销产品减少的缘故），销售、管理费用率也分别比上年同期增长约20PP。但从各地二类苗恢复采购情况及偏远地区集采平台建设进度来看，“疫苗事件”的影响正在逐步消退，行业正处于走出黑暗迎来曙光的时点。从公司销售收入看，Q1 实现1.44 亿元，Q2实现0.40 亿元，Q3 实现0.89 亿元，预计四季度会有更显着的回升。疫苗事件后政府发文取消二类苗经销商，规定必须由生产商自行配送或委托专业配送企业配送。智飞长期坚持的自销自送方式成为了最符合新规的运营模式。因此在整个行业陷入迷茫的时候，公司反而积极扩大建设销售队伍，为行业大洗牌后及时扩大市场做准备。　　重磅品种亐集，带来倍数级增长机遇：　　公司产品线丰富，重磅产品亐集。拥有独家产品AC-Hib 三联苗，在疫苗供应恢复后有望快速达到500 支/年的销售规模。尚未上市的品种中，有望近期落地的代销HPV 疫苗无疑是国内前所未有的重量级产品。而代销RV 疫苗、在研预防用微卡及配套试剂等也均是每年能带来上亿利润的大产品。众多的重磅产品将在不远的未来陆续上市，为公司带来倍数级的增长机遇。　　产品渠道双双占据优势，蓄势待发抢占市场，维持“推荐”评级：公司HPV、AC-Hib、RV、预防用微卡等重磅品种保障其在产品领域的独特优势，领先布局的自有配送体系使公司能够更早从行业巨震中走出，取得先发优势。同时通过参股成立智睿投资布局空间广阔的生物医药领域。预计2016-2018 年现有产品发展能够带来的EPS 为0.06、0.28、0.39 元，考虑到公司重要在研产品较多，按分步估值法测算给予375 亿元总市值（具体测算请参阅我们的深度报告），对应股价23.50 元。维持“推荐”评级。　　风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。 今日最新研究报告

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