沃森生物（300142）：复牌后将迎来暴涨行情！徽嘉金融信息 2016-02-24 17:55:02　　一、公司简介　　公司是一家专业从事疫苗研发、生产和营销的现代生物科技企业，主要致力于生物医药领域疫苗类产品研发、制造和销售，致力于提供安全、有效、技术领先的人用疫苗产品。公司拥有一个先进的疫苗研发中心、一个现代化的疫苗生产基地，一支训练有素的专业化营销队伍。公司同时还建立了细菌性疫苗研发技术平台、病毒性疫苗研发技术平台等。　　二、业务分析　　1、公司形成了疫苗+单抗+血制品的业务格局，现阶段疫苗为其主要业务。代理疫苗产品48.08%；Hib疫苗销售收入-Hib(预灌封)13.28%；代理药品:11.95%；Hib疫苗销售收入-Hib(西林瓶)10.16%。　　2、公司上市以来，管理团队看到了传统疫苗市场发展空间的局限性，通过内涵与外延并举方式，积极开拓新型疫苗、单克隆抗体和血液制品领域。2014年由于产品的同质化进程加快，市场竞争加剧，公司外延扩展步伐太快，管理幅度增加，跨领域管理导致了管理难度剧增，同时因为扩大再生产投入加大，并购节奏过紧，加上研发投入的快速增长，致使运营成本和财务费用的显著上升。　　3、传统疫苗：渠道和国际化发力助增长，新品上市看点颇丰今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺，近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位，随着公司渠道发力和国际合作加速，传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰，23 价肺炎多糖疫苗有望今年上市，13 价肺炎结合疫苗今年获批临。　　4、血液制品：受益价格放开，采浆量提升潜力大血液制品行业处于高景气时期，供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9 个单采血浆站，年采浆量100 吨以上，5 种血液制品批文，将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。　　5、嘉和生物：单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段，拐点渐现，单抗生物类似药有望迎井喷发展。A 股涉及单抗的公司具估值洼地，嘉和生物是其中排名前列的优质标的：（1）产品力强：产品线完备，每年有1-2 个新药进入临床；申报重磅品种数居国内前列；先发优势和成本优势明显；（2）掌握自主核心技术：单抗上中下游技术全面，提高竞争壁垒、保证产品优势；（3）团队成熟、具规模，核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。　　6、上海泽润：HPV 疫苗先发优势明显，填补空白大市场。HPV 疫苗是全球销售额第二大的疫苗，研发难度高、价格高，利润丰厚。国内尚无HPV 疫苗上市，市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先，创始人史力是全球首个HPV 疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期，试验方案设计合理，规模大、进展快，先发优势明显，有望成为最早上市HPV 疫苗的本土企业。三、财务分析　　1、资产分析　　资产负债率维持在50%以内，流动资产中存货的金额下降到1.5亿，疫苗业务已经是周期性尾声。流动负债中有近10亿借款，公司现金流还是紧张。　　　　2、收入分析　　公司营收持续增长，但毛利率从90%下降到43%，对公司业绩影响较大。2014年除开非经常性损益，实际是负收益，主要是公司收购、研发等支出较多原因。2014年研发费用占收入比为31%，可以看出公司对于研发的重视力度。　　　　四、股东分析　　李云春为第一大股东，占比15%。　　　　五、股价表现　　沃森生物2010年上市时91%毛利43%净利，作为投资者必须思考能否保持如此高的净利率？　　2012年公司的收入增速13%，利润增速12%,毛利率88%，净利率42%。PB2.3倍，PE30倍。未来是怎样的？有没有投资价值？结果竞争加剧，13年收入增速8%，利润下降了80%，导致PE变为61%，公司股价盘整一年。 2011-2014年，公司股价都是横盘整理阶段。　　　　五、估值分析　　1、历史最低PB为2012年底的2.3倍，最高为2015年的7.9倍；历史最低PE为2012年的30倍，最高为174倍。　　　　公司2015年净资产为28.8亿，BPS为2.05元。按照最低2.3倍估值，股价为4.7元。2015年为亏损。　　2、2016年股灾最低价格为8.25元。　　3、创金合信-方略沃森-未来1号资管计划按照4:1:1分为ABC份额，员工认购C份额，收益分配原则如下：优先用于偿付A类份额的本金及每年7.8%的预期收益，其次支付B类份额的本金及每年5%的预期收益。意思是员工持股计划加了5倍杠杆，员工出资1.3亿，借了6.6亿，合计出资7.9亿，持股价为11.29元，购买完成日期为2015.12.8日，持股比例为5%。相当激进！　　综上，沃森生物7元为极限底价。9元可作为建仓价（4.3倍市净率）　　4、2016.2.19股价10.26元，总股本14.04亿，总市值144亿，市净率为5.0倍。　　公司类型：困境反转股。　　公司综合评价：80分。

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