研报日期：2016-04-07

　　捷成股份(300182)　　“新技术 新模式”打造互联网 背景下影视文化新生态。公司新技术（云平台、VR 虚拟捕捉、11.1 声道环绕等新技术） 新模式（互联网 影视内容创意、版权运营）协同发展。一方面，影音人机交互和体验新趋势下，公司的Auro3D、 VR 虚拟捕捉等新技术应用走在行业前列，提升公司解决方案能力；另一方面，公司基于和华视网聚的协同，构建基于“版权资源结构化”的上中下游全产业链融合式服务，在数字版权产业生态链中占据有利位置。　　影视传媒集团军新作不断。公司日前公告收购星纪元 25%股权，完成后将拥有星纪元 55%股份，星纪元成为公司控股子公司。星纪元的军旅题材团队实力，加上瑞吉祥、中视精彩的内容制作，以及新投资的中喜合力优秀的栏目策划和制作能力，公司打造业内一流影视传媒集团军。16 年新推力作不断，如央视一套的开播大戏《陆军一号》 、江苏卫视开年大戏《我是特种兵之霹雳火》等等，之前上映的《蛮荒猎人》更是华视网聚独家新媒体发行。　　华视网聚内容 渠道成就核心价值定位， 全媒体发行。 华视网聚积累了四万余小时影视、动漫、综艺、教育等节目版权内容，面向互联网、广电、运营商等新媒体渠道进行数字化分销。公司与多方资源联合运营，如获得中国电信天翼视讯品牌包，开展全面试听业务增值服务提供；与中国联通开展内容合作，建设影视品牌包与原创垂直视频频道等。公司的全媒体数字发行策略，基本做到大型网站 100%覆盖， 全面覆盖互联网视频、数字电视、 OTT、 IPTV移动终端等全媒体终端。　　数字发行“B B”2C 新模式可期。公司数字发行新模式可以期待，采取单点分账模式，全面登陆互联网、移动互联网、数字电视、IPTV、OTT 等。 《深夜食堂》试水较为成功，较好地利用特色资源打包成产品，B B2C 合作模式与上游、2C 平台一起分享。按照 2006 年盗版 DVD 市场约 600 亿规模计，预计数字发行市场大于此规模，结合目前院线电影票房市场估算，数字发行市场规模约在千亿级别。　　盈利预测与投资建议。我们预测公司 2015~2017 年的 EPS 为 0.31、0.60 和0.75 元， 2016 年 2017 年两年年均复合增长率 54%。 公司目前股价对应 2016年 EPS31 倍使用率，估值较低。 考虑到公司华视网聚版权运营价值，以及数字发行等新模式的前景，我们认为公司可享受一定估值溢价。6 个月目标价为 27 元，对应 2016 年约 45 倍市盈率，维持“买入”评级。　　风险提示。收购整合不达预期；数字发行拓展不达预期。 今日最新研究报告

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