研报日期：2016-10-25

　　铁汉生态（300197）　　事项：铁汉生态公布2016 年前三季度业绩，实现营收24.35 亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长67.00%；基本每股收益0.20 元。　　外延并表助力业绩高增长。公司2016 年前三季度实现营业收入24.35 亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长67%，其中16Q3营收9.85 亿元，同比增长85.61%，归母净利润1.11 亿元同比增长111.53%，符合我们预期。若剔除星河园林并表的7765.81 万元和广州环发并表的1334.88 万元，则前三季度公司主业实现归母净利润为1.98 亿元，较去年同期（1.65 亿）增加约20%，较16H1 同比增幅（不到6.3%）明显加速。　　收现比降低，经营性现金流净流出。公司前三季度收现比为82.66%，较去年同期降低18.89 个百分点，经营现金流为净流出5.40 亿元，较去年同期有所增加，可能是因为：1）星河园林、广州环发等收购企业并表后经营净支出增加；2）考虑到前期PPP 项目公司以控股为主，并表后项目落地引起的经营支出增加。截至2016 年9 月30 日，公司应收账款4.37 亿，较年初增加74.69%，存货28.58 亿元，较年初增加63.79%。　　毛利率和净利率提高，三费率下降。2016 年前三季度公司毛利率为28.89%，同比上升0.44 个百分点。三项费用率为18.22%，同比下降1.35 个百分点，其中管理费用率为13.12%基本持平；财务费用率5.10%，同比下降1.39 个百分点，主要受益于市场利率下滑（两批公司债发行利率分别为5.3%和4.49%）；公司归属净利率同比提高1.28 个百分点至11.85%。　　PPP 业务开展日益成熟，资金实力雄厚提供强力后盾。截至公告日，公司已公告PPP 中标项目合计48.76 亿元，覆盖面相对广泛，包括园林、市政、生态治理、文旅等领域；同时还与中国电建签署战略合作框架协议，拟通过PPP模式实现多业务领域的优势互补、互利共赢。公司9 月底账上现金约11.32亿元，且仍有不超过10 亿元的中票发行额度，雄厚的资金实力利于业绩释放。　　盈利预测与估值。公司产业链整合持续加强，先后控股山艺园林和盖雅环境；积极布局水务、旅游、家居消费和互联网 等产业进展顺利。我们预计16-17年EPS 为0.36 元和0.48 元，考虑到公司业绩高增长的稀缺性，以及新产业布局带来的估值溢价，给予公司17 年30 倍PE，6 个月目标价格为14.27 元，维持“买入”评级。　　风险提示。经济下滑风险，并购整合不及预期风险。 今日最新研究报告

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