和佳股份年报就要出来了，本来应该等到年报出来再分析的。但是最近出现和佳的业绩预告大幅度降低，而且股友MayAnimal2邀请我对公司的基本面进行分析，因此决定对和佳股份的财报进行分析。注：下面的财务分析主要是定性分析，如有不准确的地方可指出。1、 业绩预告大变脸分析先从最近的业绩预告大变脸开始分析，公司1月预告，净利润预计为2.7亿－3亿，而2月底预告为净利润约1亿，相差接近两亿的误差，这个很难让人觉得是正常现象。1月预告我们就不用看了，以2月底预告为准，那么就是2016年全年净利润约1.07亿，而2016年三季度的净利润约2.28亿，也就是说四季度可能亏损约1.2亿。由于2016年年报还没出来，我们无法知道四季度到底亏损在哪里，那么我们可以参考2015年年报。2015年报净利润1.06亿，2015三季度净利润1.51亿，也就是说2015四季度亏损4500万左右。下面详细分析。2015年总收入7.91亿，三季度总收入6.40亿，增长23.6%；2015年总成本3.03亿，三季度总成本2.35亿，增长28.9%；（成本与收入增长基本相同，也就是说四季度成本只是稍微有点提高，根据上述数据还可以得出2015年四季度利润应该是（7.91-3.03）-（6.40-2.34）=0.83亿）也就是说四季度亏损不是产品毛利的问题造成的，那么可能就是费用造成的（净利润计算的时候需要减去相关费用，下面分析费用）。2015年总销售费用2.13亿，三季度总销售费用1.45亿，增长46.9%；2015年总管理费用9769万，三季度总管理费用5846万，增长67.1%；2015年总资产减值损失5852万，三季度总资产减值损失2861万，增长104.5%；不难得出，2015年四季度销售部费用、管理费用和资产减值损失的增长幅度超过了收入及利润增长，因此造成四季度亏损。下面继续分析销售费用和管理费用为什么会在四季度增长，至于资产减值损失我们后面分析。对比2015年年报的报表明细和2015年半年报的报表明细（因为三季度没有明细），分析销售费用和管理费用的明细，结论如下。（具体数据不写出来了）销售费用中的广告及推广费年报数据为4682万，半年报为1417万，增加幅度过大。（2014年也是类似）管理费用的工资福利费用及科研费增幅过大，其中2014年工资福利费也是类似，而2014年科研费正常。因此，可以初步得出结论，公司最近两年四季度均会出现亏损，亏损的原因不是销售收入及利润问题，而是费用问题，费用主要是支付广告费及员工的工资奖金福利等，此外还有不确定的资产减值损失的影响。2016年四季度可能亏损1.2亿，2015年为4500万，那么多余的部分怎么来的呢？公司公告解释是合理的，一个原因是2016年四季度部分收入未计入（收入减少造成的利润减少），第二原因是某项目计入合并报表，造成费用增加。此外，我推测，可能资产减值损失增加也不少。根据往年公司广告费用、员工奖金福利、资产减值损失的超出年平均水平的情况，完全可以预计四季度可能亏损，不应该按照前三季度趋势预测，因此我认为1月的预测内容有故意之嫌。2、 资产结构及战略分析分析2016年半年报母公司资产负债表，将资产分为投资资产和经营资产。其中投资资产主要看长期股权投资，共14.8亿，总资产为29.6亿，正好投资资产占总资产的一半。因此可以判断公司一半自主经营，一半投资子公司。分析长期股权投资的明细，其中恒源租赁9.3亿，占62.8%。和佳股份的子公司很多，有搞软件的、服务的、设备的，但是公司主要的资金投入到了恒源租赁。公司战略为自主经营同时对外投资，母公司自主经营主要是生产、销售设备，子公司主要是融资租赁，此外还有部分软件产品、信息服务等。3、 自主经营分析母公司自主经营主要是两个方面，一是自己生产设备并销售，主要是医用制氧设备及肿瘤微创治疗设备两个系列，二是代理产品。公司2016年半年报合并报表收入为约4.65亿，净利润1.05亿 ，母公司报表收入约为3.62亿，净利润0.86亿，说明母公司对收入和利润的贡献巨大。从另外一个角度上讲，母公司长期股权投资14.8亿换回来的扩张效果并不好。那么母公司的自主经营状况是不是很好呢？这个得分析公司的现金流量表，有了收入和利润，还得有钱流入。公司2016年三季度经营活动净现金流为-1.07亿，2015年年报为-7.97亿，2014年为-3.52亿，2013年为-2.06亿。说明公司虽然有利润，但是没有经营活动净现金流，这是什么原因呢？说明公司卖设备收款难，大量的营业收入都没有收到钱，体现在资产负债表的应收账款。下面分析应收账款，由于应收账款主要是母公司贡献，下面为了省事，仅分析合并报表的数据，不单独比较母公司的报表了。 2016年半年报应收账款为7.31亿，资产减值准备为8400万，资产减值损失的坏账损失为1800万。公司的资产减值准备规则可以看出收款难，因为欠款小于1年的计提5%（一般的公司，小于1年的都不计提，当然计提也没关系）。 有了应收账款一定要看回款情况及坏账损失，显然回款不好，因为应收账款越来越多。坏账损失2015年为5484万，2014年2264万，2013年1876万。仅是这三年的坏账损失就有9600万，接近1个亿。说明什么？说明公司设备收入有问题，收不回来钱或者明知道收不回来钱还要卖出去。4、 融资租赁分析公司的其他子公司就不分析了，主要分析融资租赁业务，融资租赁是怎么一回事呢？我认为可以分为融资和租赁分别阐述，租赁就是租设备给客户，收取租金；融资就是通过借款或者投资筹集资金，然后用这些资金去买设备。我认为融资租赁业务让公司走上了歧路，花了大量的资金来搞融资租赁，产生的效果并不见得好。1） 我们可以看2016年半年报子公司“恒源租赁”的财务数据，总资产24亿，负债12亿，净资产也有12亿，（其中有9.3亿是母公司投的，上文分析）。如此巨大的资金量产生的收入是6872万，净利润3706万，显然十分符合租赁的情况（就跟租房一样），资产利用率很低。2） 公司的租赁是租设备，跟租房不一样，设备的是要更新换代的，折旧年限远小于房屋，就是说你的一个设备最多用5年就必须处理了，处理的残值加上收到租金不能小于买设备的价格。3） 最关键公司还很有可能通过借款的方式买设备（负债为12亿，可能有部分是借款），这又增加了设备的财务成本，租赁不是想象中的赚钱。4） 母公司是设备制造商，其主要客户有两种，一是终端客户，二是类似租车公司。举个例子，汽车制造商如果还大搞租车业务，通过之前的代理渠道，这样就可以把租车公司搞垮，你把你的大客户搞垮了，你还怎么卖车呀！或者批发商把零售商搞死了，自己来搞零售业务，你这个企业定位就乱了。上面举个例子而已，并不是说不能搞租赁，但是不能主次不分，说一千道一万，租赁业务赚钱难呀。后面就不分析了，资产负债表里面长期应收款巨大也是租赁业务惹出来的，公司将设备租给客户，以借的形式出去，体现在长期应收款里面，到期了再还回来。此外公司卖设备还有部分通过分期付款也体现在长期应收款里面。最后说一下在建工程，由于公司将大量资金投资到了融资租赁里面，基本上没有技术领域的在建工程了。上市的时候融资筹建的两个技术性在建工程也是拖了两三年才完工，这两年增发融的钱大部分都投到了融资租赁里面，我认为公司上市以后定位出现了问题。（没有技术性在建工程，说明公司除了现有的技术维护和更新外，不太可能有新的设备研发出来或者新设备研发进度不太可能很快）当然，卖设备确实很艰难（收款难），管理层想扩展业务也是情理之中，但是把大部分希望放到融资租赁里面，我以为是有很大的问题的（资金占用率太高）。其实，公司的其中某些软件、服务的子公司重点投资一下可能还会更好，或许并购重组也是一条出路。上述观点仅供参考，如有不准确的地方可指出。

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