研报日期：2016-04-14

　　阳光电源（300274）　　事件： 2016 年 4 月 13 日晚，公司发布了《 关于控股子公司阳光三星（合肥）储能电源有限公司与江苏天合储能有限公司签订战略合作协议的公告》。　　与天合储能合作， 全年力争协助建成 50MW/100MWH 储能电站。天合储能是天合光能的子公司， 从事于储能集成系统等的设计、生产、销售和服务。阳光三星将协助天合储能力争在 2016 年内合作完成 50MW/100MWH 储能电站的开发及建设。双方共享国内外项目信息，及时沟通，以推动双方在国内外储能市场迅速做大做强。天合储能在未来各方实施的电站项目中，在同等条件下按市场公允价格优先采购阳光三星的储能系统或者储能逆变器、三元锂电池，及与之配套的其它附件等（含监控、软件系统）。阳光三星源提供技术支持及预算、方案等，并给予最优的售前、售中及售后服务。 公司的弹性在储能业务，与天合储能合作，有望较大幅度提振储能业绩。 50MW/100MWH 有望带动公司 1 亿左右销售收入。　　逆变器预计全年出货量约 8GW，同比增长近 100%，有望成为全球第一。 其中国内出货量约 7.1GW，海外出货量约 900MW。公司加速海外布局， 计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约 10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。 目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到 99%。另外，2013 年-2014 年，公司的逆变器市占率分别为 28%、 30%和 35%，逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。 2016 年公司出货目标 10GW，国内 8GW，国外 2GW。 16年公司逆变器出货均价约为 0.22 元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。　　公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。 16 年争取实现 1GW装机规模，其中自持约 300MW。 公司的 BT 项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约 10%，作为质保金，于 12 个月后收款。 公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。 其中，安徽大概有 300MW-400MW 的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。　　与阿里云合作的 isolarcloud，目前已应用于超 1GW 光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。 公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。　　公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。 公司电机的 IGBT 部件采用全进口的英飞凌和富士产品。 公司销售采用点对点的直销模式， 目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。 每套设备售价约 1 万-1.6万不等。 预计 2015 年销售额在 2000 万左右， 16 年 8000 万到 1 亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。 公司于 2011 年成立电动车事业部，目前团队约 50 人，其中研发人员约 15 人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。　　维持“推荐”评级。 不考虑增发摊薄等因素， 我们预计公司2015-2017 年， EPS 分别为 0.67 元、 1.07 元和 1.30 元，分别对应34.48 倍、 21.59 倍、 17.76 倍 PE。 考虑到公司实现了智能逆变器 新能源发电 云计算 储能 新能源汽车的能源互联网全方位布局，市值空间较大， 维持“推荐”评级。　　风险提示： 竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 今日最新研究报告

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