先来破题。成长股和白马股是两种类截然不同的投资标的，成长股中选白马似乎有概念不清的感觉。但实际我想表达的是，在成长股中选取那些已经或者将要度过高速成长期，但盈利增速尚可，还没有完全进入每年盈利增速稳定在个位数财务状况良好的稳定期的股票。或者也可以这么说，这些个股具备成为未来白马股的潜质，所处行业又有别于传统周期股，具有一定科技含量或者身处朝阳行业的公司。这类股票可能会在未来一个月甚至整个几个月取得较好的绝对收益。　　回顾二月市场走势，基本验证了我之前的观点。由于今年春节较早，在旺季来临前市场难以证伪需求强弱，在供给侧改革的大背景下，看多周期股的表现，事实也确实如此。不过没有预料到的是，近期的宏观数据和部分中观、微观数据显示经济强于市场之前的预期。虽然市场目前对于下半年经济走势分歧较大，但是普遍对于即将到来的3月旺季需求持乐观态度。因此，周期股行情从之前的星星之火发展成燎原之势，市场不仅迅速将股价反映到了3月旺季需求好的程度，还进而将股价演绎到对整个2季度乃至全年的需求和公司盈利水平将进一步上台阶的预期中去，甚至存在部分情绪炒作的因素，不少行业在业绩可推算的情况下整体出现了市盈率跑到了盈利前面的情况。比如，今年板块表现位列前五之内的钢铁和水泥板块，许多个股的今年预期市盈率已经在短时间内涨过了20倍，这对于传统周期股来说略显激进，预期过满。更不用说许多有色、机械个股，虽然股价在基本面反转之初的撇脂期，但是逐渐清晰的基本面和业绩增速还是远远落后了估值的迅速提升。因此，在这个时点，周期股整体的吸引力在下降，虽然3月甚至整个二季度的经济需求会支持当前的周期品价格不跌甚至不排除还能有一定的涨幅，但是由于估值的提升速度过快，周期股想要继续有好的表现需要市场在二季度看到更多的经济数据、行业数据和下游需求来验证。　　今天的两会工作报告整体基调比较平稳，没有太多超预期的内容。易纲在周六表态“暂时没有加息、降准的必要”也缓解了大家对于近期央行会否进一步收紧货币的担忧。因此，在经济整体好于预期、一季度企业盈利增速继续扩张、PPI快速上涨短期难以传导至CPI、货币政策虽然短期收紧但春节后各市场利率基本保持平稳的背景下，A股市场出现比较大的系统性下跌风险的概率并不大。并且从市场行为看，无论是交易结算金还是两融余额，近期都呈现出稳步上扬的态势。可能的风险点是美联储3月大概率加息后的市场反应。不过从上周美联储的鹰派讲话后，全球包括A股走势还算平稳，加之易纲周末对于货币政策中性的表态，我倾向于认为即使美联储加息对A股有一定负面影响，那也将是一次很小的涟漪，不足于改变当前A股市场缓慢爬升的运行轨迹。　　当前市场最大的问题是缺乏主线，没有热点。主板中的蓝筹股、白马股、周期股自去年年中上涨以来已经反复轮动了许多轮，无论是讲业绩扩张还是讲估值重构，即使未来依然还有向上空间，也需要有更强的向上逻辑。在这样的背景下，我们很容易想到自去年英国脱欧后已经连续跑输主板三个季度的成长股。　　首先，成长股往往在每年的3月到7月有较好表现。即使是单纯看创业板指数的表现，每年3月到7月指数的表现也不错，经常会收比较大的月阳线。这和A股的研究和交易行为密切相关。一年之计在于春，研究员在每年春天往往会对新年的新题材或者新的成长股做深入研究与密集推荐，并在市场上形成相对比较乐观的业绩一致预期，这样的一致预期在每年中报公布前很难被证明或证伪。但三人成虎，如果相关的上市公司也愿意配合，即使一季报业绩不达预期，市场往往也会在选择相信公司的成长性从而继续给予估值溢价推高股价，直到7、8月间中报的公布。除非中报业绩显著高于预期，否则许多个股基本上就见到了高点，更何况大多数情况下业绩的一致预期是不断下调且过于乐观的。但另一方面，经历了3轮股灾和年初创业板的破位后，投资人不像过去几年那样愿意买入没有业绩的纯题材性的高估值成长股了。并且从过去两年的经验看，次新股近期的不断疯狂往往预示小票面临调整。那成长股的机会到底有没有呢？　　于是，我们很容易地想到取上述两方面的交集，既是成长股又不要有纯故事或者高估值的。很自然地，就像开篇说得那样，成长股中选白马，寻找那些已经过了高速增长期或者将要进入平稳期的盘子稍大的个股。这些股票所对应的上市公司要么已经是行业龙头，要么是在过去几年已经证明了自己的战略眼光和经营能力，要么是将要进入每年盈利增速稳定在个位数财务状况良好的稳定期的公司。这类公司的市值多数已经突破了100亿，但是还没有突破300亿，因为从历史经验看，A股中站稳300亿市值对于许多公司是一道坎，从某种程度上说也是衡量公司能否成为白马股的一个重要标志。在经过过去两年杀估值后，这类100-300亿的公司凸显出一定的性价比。　　如上图所示，我将所有2016年之前上市的A股根据最新收盘总市值大小分成了4大类（第一类为1000亿市值以上，第二类为300到1000亿，第三类为100到300亿，第四类为100亿以下）。从本轮风格轮换的起始点去年6月24日英国公投脱欧开始算起直到周五收盘，涨幅居前的无疑是第一类和第二类的股票。第一类个股中多数是低估值高股息率的银行及白马股、第二类个股中多是周期股、白马股以及受益于国企改革的大型央企，这些个股由于本来绝对市盈率就低，因此在过去三个季度的时间里取得的正收益主要是依靠估值扩张，而本身的盈利改善程度并不大。而100亿以下市值的公司由于本身券商覆盖面就小只有一半，覆盖的基本属于质地还过得去的个股，所以在统计中也取得了涨幅的正收益，但实际如果加上另一半质地不佳的个股，整体这三个季度来应该是跌的，并且当前的PE水平应该也高于31.7倍。我们重点来看一下我们关心的100-300亿市值区间的第三类公司。这类公司过去三个季度的估值扩张速度并不快，但是盈利的改善程度其实是所有四类公司中最快的，即使放在16-17年的预测盈利增速水平上看，应该也是最高（第四类公司由于样本小一半的原因存在失真，前面已经解释过）。从目前市场对于成长股比较喜欢用的PEG指标看，第三类公司相比第二类公司存在明显优势。并且更为重要的是，抛开2015年那轮扭曲的牛市，13、14、16年成长股有个明显的统计规律是，当PEG在0.5时往往股价见底，而PEG到1时多数股票的估值难以再有提升。而第三类股票整体0.57的PEG水平在股市不发生系统性风险的前提下，向下空间十分有限。此外，对于这类公司，卖方具有极强的覆盖面，而且许多已经是耳熟能详的公司，对于业绩非常容易形成一致预期，加之之前所说的一季度生产经营状况本来就对全年业绩难以形成有效的证明或证伪，因此只要存在一定的估值洼地，市场是非常容易填补的，尤其考虑到这一类个股近三个季度以来的大幅相对跑输。这类个股中比较典型的有电子股中的利亚德、歌尔股份、安洁科技；环保类中的中金环境、神雾环保；新能源中的亿纬锂能、隆基股份、天顺风能；家装板块中的兔宝宝；传媒中的游族网络等等。（并非荐股，只是在在第三类个股中自上而下作一简单罗列，其实还有更多。）　　总之，展望下一阶段行情，短期看不到大的系统性风险，而指数大幅上涨一时也找不到很强的催化剂，市场大概率还将在当前点位纠结一阵。在周期股预期过满，权重股和白马股过去三个季度估值扩张较大的背景下，此消彼长，成长股中的一些类白马股凸显出极高的性价比，逢低加大该类个股的配置将取得较好的收益。　　

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