研报日期：2016-08-04

　　三诺生物(300298)　　事件：　　公司8 月3 日晚公布发行股份购买Trividia 及PTS 交易预案：拟向李少波、张帆、王飞、荷塘探索、水木长风发行股份购买其合计所持心诺健康75%股权，拟向建投嘉孚、长城国融、湖南高新财富发行股份购买其合计所持三诺健康64.98%股权，本次交易后，心诺健康及三诺健康将成为上市公司的全资子公司。　　心诺健康100%股权的预估值为12.23 亿元，三诺健康64.98%股权的预估作价为4.87 亿元，本次交易标的作价初步确定为14.24 亿元，发行价格初步定为18.06 元/股，拟发行7886.6 万股。　　点评：　　收购Trividia 和PTS 打造POCT 龙头企业。公司血糖产品在零售市场销售额占比约30%，销售量占比约50%，已成为国内血糖仪龙头企业。公司在成为全国血糖仪专家后，继续向“全球血糖仪专家”、 “全球POCT 专家”发展，收购了Trividia（原尼普洛诊断）和PTS，完善公司在血糖、糖化血红蛋白、血脂、血酮、尿酸等领域POCT 产品布局，开拓了国际市场，努力打造POCT 龙头企业。根据咨询机构Rncos 于2014 年5 月发布的《Global Point-of-Care DiagnosticsMarket Outlook（2018）》，POCT 市场在全球范围内迅速发展，2013 年规模已达160 亿美元，在2013-2018 年期间将保持在6%-8%的年复合增长率，并在2018 年达到240 亿美元的市场规模。增幅最快的是血糖和糖化血红蛋白、肿瘤、结核、心脏类疾病。我们估计2014 年末我国POCT 市场规模已超过80 亿元人民币，增速20%左右，我国血糖异常人群超过1.1 亿人，血脂异常人群超过1.6亿，高尿酸血症人群达1.2 亿，公司聚焦这些领域，成长空间巨大。　　打造全球血糖仪专家 Trividia 协同效应明显。公司为国内血糖仪龙头企业，Trividia 为全球第六大血糖仪厂家，在美国排名第三(市场占比为 10%)，仅次于强生和罗氏。公司通过收购，致力打造全球血糖仪专家，两者在品牌、渠道、原材料、研发等方面存在很强的协同效应：　　（1）共同采购原材料，增强议价能力，估计trividial 去年生产约10 亿条试纸，三诺去年生产约7 亿条试纸，通过共同采购采血针、酶等原材料，有望使成本降低5%~10%；　　（2）品牌渠道协同，借助Trividia 实现院内院外市场快速渗透。Trividia 的TRUEMETRIX 系列血糖仪技术先进，具有蓝牙功能、无需调码、最快检测时间4s、检测样本仅0.5 微升、1000 条存储量、血酮检测提醒等特点，且成本较上一代产品大幅降低，预计2017 下半年完成注册在中国上市，弥补三诺在高端品牌上的劣势，在国内对拜耳、雅培、罗氏、强生等品牌形成强烈竞争，有望在院内及院外市场快速渗透。我们估计，三诺血糖产品占据OTC 市场50%份额（量计）、院内不到5%份额，借助Trividia 品牌质量 三诺不断加强的医院销售人员（去年100 个医院销售人员），有望在院内院外市场快速渗透，如能占据OTC 市场60%的市场份额及院内市场25%的市场份额，考虑到Trividia 售价更贵，有望再造一个三诺。　　（3）Trividia 生产自动化程度高，2015 年收入9.74 亿，生产人员仅几十人，同比三诺的生产人员580 人，2015 年收入6.46 亿元，如能利用Trividia 的管理、技术进行生产，可以大幅降低三诺生产成本。　　（4）Trividia 在美国、加拿大、台湾地区设有4 家全资子公司，其中台湾子公司负责血糖仪生产，公司未来若能将生产基地转移至国内，成本将大幅下降。　　此外，三诺跟尼普洛集团签署了《国际经销协议》，有5 年的过渡期，避免业绩波动。从3 月31 日到股权交割日，如心诺健康发生亏损，或因其他原因而导致净资产减少，则亏损或减少的净资产总额的75%由李少波、张帆、王飞、荷塘探索、水木长风按照其分别持有的心诺健康出资金额占其合计持有的心诺健康出资金额的比例以现金方式承担。　　收购PTS 扩充糖化血红蛋白、血脂POCT 产品 产品协同良好。PTS 主要从事POCT 产品的研发、生产及销售，其主要产品为CardioChek 系列血脂、血糖监测系统和A1CNow 系列糖化血红蛋白（HbA1c）监测系统等，其血脂即时检测业务处于行业领先水平。公司目前正在积极开拓医院市场，估计去年医院推广费用约3000 万元，收入仅1000 多万元，单一产品推广费用过高难以盈利。公司通过并购获得高端血糖仪、糖化血红蛋白检测仪、血脂检测仪等产品，再加上不断加强的医院销售力度，才能实现盈利。　　2015…… 今日最新研究报告

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