研报日期：2017-08-04

　　中际装备(300308)收购苏州旭创完成过户，进军高端光模块： 2017 年 5 月，中际装备收购苏州旭创获证监会核准，拟以向 27 名投资者发行股份方式收购苏州旭创 100%股权， 标的资产交易价格 28 亿元。 2017 年 7 月，公司完成标的资产过户交割与新股上市， 发行股份购买资产的新增股份的最终发行价格为 13.54 元/股， 本次非公开发行新增股份数量为206,794,668 股，不考虑后续配套融资影响，本次发行后公司股份数量为 422,805,468 股。 此外，公司计划配套募集资金拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。　　数据流量爆发与 5G、 物联网加速部署， 将进一步带动高速光模块需求：据预测，2018 年中国 IDC 市场规模将接近 1400 亿元，增速达到 39.6%。同时， 随着物联网的快速发展， 我国物联网连接数持续放量。 光模块作为数据中心服务器与交换机、存储设备连接的必需器件，景气度有望长期维持在高位。 此外， 根据关于 5G 的网络规划， 5G 速率将会达到 4G 网络的 10—100 倍，在这种速率下，通信基站必须采用光模块才能达到服务功能，所以 5G 对光模块的需求量将会远超过 4G 对光模块的需求量。　　苏州旭创为高速光模块龙头，兼具技术和市场优势： 苏州旭创是国内高速光模块龙头， 2016 年其 40G/100G 光模块的销售占比达 78%，近年来业绩呈爆发增长的态势。公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头。 公司拥有高素质的创始人团队、领先的封装技术和精准的战略定位。制造工艺领先， 在国内独家拥有 100G 光模块大规模量产能力，并已着手开发 200G/400G 等更高端产品。传输领域，旭创已经完成 10G EPON ONU/OLT 产品的开发工作，并有望在 2017 年形成批量供应。　　高额业绩对赌和业绩奖励，激发公司长期发展信心： 公司 2016-2018 年承诺业绩 1.73 亿、 2.16 亿、 2.79 亿，公司过去两年平均利润增速 44%，2016 年业绩超过承诺 30%以上。根据公司公告， 2017 年已完成营收 在手订单已经超过预期，完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定，业绩承诺人将获得超额业绩 60%的奖励，激励效果显着，为公司长期发展注入信心，有利于公司完成超预期利润。　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑配套融资情况下， 预计公司 2017-2019年的 EPS 为 0.45 元、 1.17 元、 1.79 元，对应 PE 92/36/23 X。随着人们对带宽需求持续提升和高速通信网络建设加速，整个光通信市场都处于高速发展期，行业红利将长期存在，公司中长期增长动能强劲。公司作为行业龙头，业绩成长确定性高， 且增速大幅度领先于行业平均水平，具有稀缺的白马属性。因此，我们认为公司享受合理的估值溢价，按照 2017 年-2019 年 CAGR 超过 50%增速测算，以 PEG=1 确定估值水平，给予公司 2018 年 50 倍 PE 估值，因此给予“买入”评级。　　风险提示： 高速光模块市场需求不及预期风险；光模块上游芯片供应紧张风险；竞争对手发展超预期导致行业竞争加剧，价格水平严重下滑风险；募投项目不及预期风险。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。