研报日期：2016-08-15

　　中文在线(300364）　　事件　　我们于 8 月 12 日下午在北京参加了中文在线（300364.SZ，未评级）的管理层交流，出席会议的有财务总监及证券事务代表王京京女士，会议重点就中文在线的业务框架、 IP 和教育两大板块布局等进行了交流。　　公司战略　　聚焦“文学 ”和“教育 ”为公司的两个业务板块。内生 外延并进，世界级的文化教育集团　　 我们的观点　　（1） 我们认为公司的核心竞争力来自于如下两点：丰厚的 IP 储备（17K为中国市场份额第二的网络文学平台）；于教育领域广泛的通路布局（书香中国覆盖中国 5 万多所中小学（约 26%的中小学）以及 1,900多所高校（约 70%的高校） ）。该等资源需时间累计方可获得且具先发优势，难以复制。　　（2） 公司新布局的游戏团队定位于发行和改编自有 IP，表明公司的商业模式开始对应更为广阔的空间（一个 IP 全产业链变现的价值为 13亿，其中阅读收入为 0.14 亿， 游戏收入 3.60 亿， 影视收入 8.65 亿）。这意味着公司在 IP 变现方面主动性增加（而非仅仅是售卖 IP）,变现速度加快，净利润弹性加大。　　（3） 我们认为 IP 变现的维度（游戏、影视和动漫等）、速度和品质将为股价上行的主要驱动因素。 目前 Wind 平均预估公司 2016 年、 2017年和 2018 年营业收入分别为 5.6 亿、 7.9 亿和 10.9 亿，同比增速分别为 44%、 41%和 38%，归属母公司净利润分别为 8,656 万、 1.29亿和 1.80 亿，同比增速分别为 177%、 50%和 39%，对应 EPS 分别为 0.30 元、 0.46 元和 0.63 元。目前股价分别对应 2016 年、 2017年和 2018 年 PE 为 164.1x、 109.7x 和 79.0x，暂未评级。　　风险提示1. IP 变现不达预期。[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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