定增完成报价认购，“数字 ”、“教育 ”战略有望大展宏图

阙纾辰

(发表于: 中文在线股吧更新时间: )

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定增完成报价认购，“数字 ”、“教育 ”战略有望大展宏图

研报日期：2016-07-26

　　中文在线（300364）　　定增完成，公司战略发展资金储备充足:2015 年8 月公司发布定增预案，拟非公开发行股票不超过3000 万股，募资总额不超过20 亿元。其中，9.7 亿元用于在线教育平台及资源建设项目，9.7 亿元投入基于IP 的泛娱乐数字内容生态系统建设项目，6000 万元补充流动资金。该预案已于2016 年6 月正式获得证监会核准批复。两大战略板块的发力，未来公司有望大展宏图，进一步拓展业务规模，提升盈利水平、资本实力、后续融资能力和抵御风险能力，降低财务风险。　　中报业绩增速喜人、成长确定性增强： 2016 年上半年，公司实现营业收入2.27 亿元，同比增长75.23%。其中，数字阅读产品（包括教育阅读产品）、数字出版运营服务和数字内容增值服务分别产生收入1.20 亿元、0.47 亿元和0.60 亿元，同比增长39.55%、35.48%和577.23%。尽管公司继续高比例投入研发费用，并发生大额股权激励管理费用1310.26 万(2015 年上半年为0万)，公司仍实现了净利润增长9%。　　沉淀大量优质IP 资源，有望受益于版权保护趋势及付费率提高：公司旗下的“17K 小说网” 驻站网络作者 40 余万，月活跃作者数超过 3 万，20 余部点击过亿作品。公司在游戏衍生领域、影视作品、网络剧都有发力，如《我的狐仙老婆》、《橙红年代》等作品改编影视作品、和爱奇艺联合打造《我的美女老师》，授权《罪恶之城》、《吞天记》等人气作品改编成游戏。随着我国IP 保护的加大等因素，公司有望获利于IP 价值高速增长。　　投资建议及业绩预测：公司业务持续保持高速增长，根据2015 年、2016 年上半年业绩及增速，数字出版行业发展态势，公司的竞争实力和未来布局，我们预测公司2016 年、2017 年、2018 年净利润分别为0.70 亿、1.27 亿、2.06 亿。基于（1）公司定增完成报价认购，“教育 ”、“数字 ”双轮驱动战略弹药储备充足，有利于抓住行业发展机遇，保持高速增长态势；（2）随着国家版权保护力度增大，网文等IP 价值凸显，公司沉淀大量优质IP，整合上下游深挖IP 资源，获得价值增值是大概率事件；（3）数字出版、在线教育行业前景向好，布局公司尚处于转型过程中但估值已经较高，由于同行业公司业绩主要由新业务及估值较低的传统业务共同组成，新业务估值还将高于现有平均估值水平。我们认为中文在线是A 股唯一纯正数字出版标的，具有先发优势，且保持较高增速，可以有一定溢价。我们给予公司2017 年预计利润120.0 倍市盈率，2018 年预计利润74.3 倍市盈率，对应目标市值153.41 亿，目标价63.46 元/股，首次覆盖，给予增持评级。　　风险提示：政府补助减少、IP 变现效果不佳、募投项目建设不及预期等。今日最新研究报告

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