研报日期：2016-12-25

　　飞凯材料(300398)　　主业处于阶段性底部，未来有望受益于5G的发展和布局，业绩恢复增长。公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，全球市占率超过30%。但是受今年光纤涂覆材料需求减少，竞争激烈导致产品降价，光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。目前公司业绩处于阶段性底部，随着5G技术的发展，光纤基础建设的大量投入，以及公司加大海外市场开拓，未来有望恢复增长。　　收购江苏和成显示，参股八亿时空强势进入液晶材料领域，成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断，主要生产中高档产品，如TFT、STN、中高档TN液晶材料。TFT液晶材料的高技术壁垒，导致默克、智索和DIC三家垄断TFT液晶市场，市场份额分别为60%、20%和10%。国内本土生产液晶材料企业有10多家，多数生产低端的TN、STN液晶，真正形成TFT液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动，本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内TFT液晶材料国产化率将由2017年的28%增长到2019年的41%，未来三年市场CAGR达到44%。电子化学品业务持续拓展，增速远超传统主业，显示用光刻胶成为公司未来。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等，下游已进入长电国际、中芯国际等龙头企业。同时公司湿膜光刻胶稳定拓展，TFT光刻胶也处于研发阶段。另外，公司通过收购大瑞科技完善封装材料布局，与湿化学品发挥协同效应。公司全资子公司飞凯香港以自有资金1000万日元在日本投资设立全资子公司飞凯日本株式会社，帮助在日本配置电子材料尤其是光刻胶领域的技术、原材料等资源。　　大股东大比例参与定增收购江苏和成，员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成，定增价格65.75元/股，彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司今年6月13日员工持股规模5000万，购买均价约59.73元，提供安全边际。　　盈利预测和估值。收购和成显示、参股八亿时空，强势切入液晶材料领域；收购大瑞科技进军封装材料；日本设立孙公司布局光刻胶，公司有望打造电子材料新平台，增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为0.70元，1.30元，2.50元，当前股价对应16-18年PE为82X、44X和23X。　　风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。[申万宏源][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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