研报日期：2016-08-31

　　飞凯材料（300398）　　事件：公司8 月25 日发布2016 年中报，实现营业收入1.95 亿元，同比减少10.87.84%，归母净利润3,623.73万元，同比减少29.98%，EPS 为0.35 元。　　光纤涂覆材料市场竞争激烈,上半年业绩低于预期。2016 上半年，公司光纤涂覆材料业务实现收入1.62 亿元，同比下降13.48%，毛利率为44.93%，下降了0.85%个百分点，主要为由于市场竞争较为激烈，对公司产品价格、产品市场份额及营收产生一定影响。同时，“电子级超纯氧化铝项目”和“3000t/a 紫外固化塑胶涂料项目”投产进度低于预期，“3500t/a 紫外固化光刻胶项目”上半年实现收益93.04万元。同时，管理费用较去年同期增长了32.94%，主要为本期公司持续增长的研发投入和并购惠州嘉裕后及新总部投入使用后办公用品费用增加，财务费用增长了380.71%，主要为本期借款大幅增加，造成利息支出增加，汇率变动导致汇兑收益减少所致。公司综合毛利率为47.47%，较去年同期微降0.18 个百分点，同时受期间费用增长较大影响，公司销售净利率减少了5.06 个百分点至18.58%。我们认为，光纤涂覆材料是公司业务的基石，受益于“宽带中国”战略、目前4G的大力发展和未来5G 时代的来临，该业务空间任然十分巨大，公司作为国内行业龙头将持续受益于行业的发展。同时，随着公司“3,500吨/a 紫外固化光刻胶项目”和“电子级超纯氧化铝项目”的投产，公司将逐步深入集成电路、PCB 和蓝宝石等新材料的应用领域，打造新的利润增长极。　　外延式发展加速进军电子化学品。公司7 月21 日公告，拟以自有资金收购大瑞科技的100 股权，该公司主要从事半导体封装用的锡球制造与销售，系全球BGA、CSP 等高端IC 封装用锡球的领导厂商，公司将借助大瑞科技优质的人才资源、资质资源和行业地位，加速国内半导体封装用锡球的国产化进程，同时更好地发挥协同效应，与公司IC 湿电子化学品形成协同效应，在IC 材料领域布局越发完善。公司8 月18 日公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购江苏和成显示科技股份有限公100%股权，该公司拥有年产50 吨液晶材料的生产能力，近年销售额始终保持在30%以上的年增长率，是一家专业从事液晶显示材料及节能相关材料的研发、生产与销售的高新技术企业，目前已成为国产高端TFT 液晶材料及中高端TN/STN 液晶材料的主要供应商，公司2016 上半年实现收入1.74 亿元，同比增长117.89%，归母净利润3,403.89 万元，同比增长435.12%。公司通过收购和成显示，将进军LCD 液晶材料行业，同时布局未来OLED 液晶材料产业链。　　“9000t/a 合成新材料项目”拓展新业务板块。公司7 月6 日晚间发布公告，全资子公司安庆飞凯高分子材料有限公司将以以自有资金约11,000 万元投资建设5,500t/a 卤代烃系列产品项目和3,500t/a电子级酚醛树脂产品项目。公司此次投资建设的电子级的酚醛树脂是PCB 制造中重要的原材料，对PCB 光刻胶的质量和性能有着重要影响作用，而公司募投建设PCB 光刻胶项目目前已经获得5 家公司认证，可以预期电子级酚醛树脂项目将会有力推动公司PCB 光刻胶项目的发展。而卤代烃是烃分子中的一个或几个氢原子被卤素原子取代后生成的化合物，临床医学上可以用在局部和全身麻醉剂，同时也是非常重要的医药中间体及其原料，具有非常大的市场容量和非常好的市场前景。公司此次5,500 吨卤代烃系统产品项目的建设，将开拓医药化工中间体市场，进一步丰富公司的产品线，有助于增强公司在新材料领域的整体实力和市场竞争力。　　一期员工持股计划彰显坚定信心。公司一期员工持股计划累计买入公司股票828，561 股，占公司总股本的0.80%，成交金额合计人民币4,948.91 万元，成交均价约为59.73 元/股，锁定期12 个月，该持股计划彰显公司了管理层与核心员工对公司未来发展的坚定信心。　　估值与评级。在不考虑公司并购大瑞科技和江苏和成显示，以及“9000t/a 合成新材料项目”的情况下，我们预计公司2016 年和2017年EPS 分别为0.78 元和1.02 元，对应停牌前价格（74.21 元）PE 分别为95X 和73X，继续维持“增持”评级，6 个月目标价85.00 元。　　风险提示。光纤涂覆材料价格继续下降的风险；新项目投产不及预期的风险；公司并购项目不及预期的风险。 今日最新研究报告

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