研报日期：2016-08-01

　　濮阳惠成(300481)　　公司主营顺酐酸酐衍生物以及芴类衍生物产品。 2015 实现营收 3.5 亿元，归母净利润 5749 万元，同比增长 80%。顺酐酸酐衍生物需求空间广阔，公司募投项目投产加码主业顺酐酸酐衍生物应用范围广：可用于环氧树脂固化、环保型增塑剂和高档涂料、绝缘材料和 LED 等电子元器件封装材料等。芴类衍生物是用于制造 OLED 材料，属 OLED 中间体材料，是 OLED 终端材料的上游。　　公司主营产品之一是顺酐酸酐衍生物，目前是国内少数几家掌握核心工艺的企业，规模最大，产品备受国内外客户认可，是当之无愧的行业龙头。 公司核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平， 2015 年公司海外收入占比 47%，主要客户包括亨斯迈、印度阿图、纽佩斯、赢创德固赛、日本京瓷化学株式会社、长濑产业株式会社等世界级知名企业。　　顺酐酸酐衍生物长期受益于下游需求增长，公司新产能随之逐渐落地。 全球尤其是中国市场，随着电子、涂料、复合材料等下游应用领域的快速发展，对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。预计中国国内市场顺酐酸酐衍生物将长期维持10%以上的需求增速。公司年产 1.5 万吨的顺酐酸酐衍生物扩产项目已于 2015年建成投产，巩固了公司行业龙头地位。　　公司主营产品之二是芴类衍生物。 近年来，公司前瞻性地认识到 OLED 在显示领域的巨大前景，根据市场需求情况开发出 OLED 功能材料芴类衍生物，并在 2011年形成产业化生产。目前公司芴类衍生物已经量产且增长迅速， 2015 年收入规模大达到 2163 万元，占据总收入的 6.18%。　　芴类衍生物作为 OLED 蓝光中间体材料，需求会随着下游 OLED 井喷式增长而爆发。 根据 HIS 的预测， 2020 年 OLED 面板市场规模将达到约 330 亿美元。 而下游的爆发必然带动上游的增长，根据 NPD DisplaySearch 的预测， 到 2017 年OLED 材料将达到 34 亿美元，复合增长率高达 59%。 公司作为国内布局较早的稀缺 OLED 中间体材料供应商，拥有扎实的技术积累，在 OLED“吃螃蟹”的盛宴中，必将拥有巨大优势。　　维持“买入”评级。 我们预测公司 2016-2018 年收入 4.52、 6.40、 9.31 亿元，归母净利润分别为 0.93、 1.41、 1.99 亿元， EPS 分别为 0.58、 0.88、 1.24 元/股。 结合可比公司， 给予公司 91x 估值， 对应 2016 年目标价 53 元，维持“买入”评级。　　不确定性分析。 OLED 渗透低于预期。 今日最新研究报告

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