一、联得装备　　1.公司简介　　深圳市联得自动化装备股份有限公司是国内LCM、OLED、CTP生产配套装备、非标自动化设备研发制造领域领军型企业，智能显示生产先进设备优秀制造商。公司拥有大型龙门加工中心、大型龙门平面磨床、CNC数控加工等门类齐全的生产加工设备。公司多年来与世界级客户的深度战略合作，如华为、天马微电子、京东方、富士康、业成科技、信利、欧菲光、夏普、日本京瓷、欧姆龙等，无论从技术水平、设备品质还是市场占有率等方面，联得公司不仅虎步国内，堪与国际同侪比肩。　　公司实际控制人为聂泉名持股比例高达86.3%。　　2.行业信息、竞争格局　　平板显示技术兴起于二十世纪六十年代以后，经过四十多年的发展尤其是近年来受益于下游智能手机、移动电脑、平板电视、液晶显示器等新兴消费类电子行业发展，平板显示产业规模急剧增大，与大规模集成电路产业和软件产业一起成为信息产业中的三大支柱产业。根据国际调研机构Displaysearch的统计，2009年-2014年，全球平板显示行业收入从921.12亿美元增长至1,310亿美元，产值规模不断扩大，已经成为产值超过千亿美元的成熟产业：　　随着智能手机、移动电脑的迅速发展和更广泛普及，手机领域和移动电脑领域的市场份额在未来一段时间将会继续提高，而液晶电视领域的市场比例还会有所下降。　　平板显示器件及相关零组件主要包括显示面板、显示模组、触摸屏等。　　竞争格局　　伴随着平板显示技术的发展以及全球经济形势和电子产品市场的变化，全球平板显示产业出现了多次国际性产业转移。1970-1990年期间，平板显示技术从原创地欧美地区转移到日本，并在日本实现了产业化，日本成为全球平板显示产业制造中心；20世纪90年代，平板显示生产线又从日本大规模转移到韩国和中国台湾地区，全球平板显示产业形成了日本、韩国、台湾三足鼎立的局面；21世纪初开始，全球平板显示产业再次从日本、韩国和台湾等地逐渐向中国大陆转移，并且呈现加速态势。日本、韩国和台湾的平板显示产业已经比较成熟，形成了以索尼、夏普、三星、LG电子为代表的一系列著名平板显示企业，占据着全球平板显示市场的主导地位。中国大陆的平板显示产业起步较晚，但发展非常迅速。　　我国在模组组装设备领域企业数量较多，市场集中度不高，参与市场竞争的包括许多本土企业和部分国际企业。包括外资企业日本东丽、日本芝浦、旭东、易发精机等都是老牌公司，拥有强大的技术。国内该领域的主要企业是本公司和太原风华。太原风华成立于1998年，由中国电子科技集团公司第二研究所、广东风华高新科技股份有限公司、山西省科技基金发展总公司、山西省经贸投资控股集团有限公司、山西省经济建设投资集团有限公司、山西省中小企业基金发展集团有限公司等企业共同组建。　　公司并没有给出市场占有率数据。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司自成立以来，专注于平板显示器件及相关零组件生产设备的研发、生产、销售和服务，积累了深厚的技术储备和丰富的市场经验，树立了良好的市场形象和品牌知名度。目前公司已经成为我国模组组装设备领域的领先企业之一，拥有富士康、欧菲光、信利国际、京东方、深天马、蓝思科技、超声电子、南玻、长信科技、胜利精密、宇顺电子、华为、苹果等众多知名客户。随着公司的持续发展，公司产品的市场地位也逐渐提高，在国内模组组装设备制造领域居于领先地位。　　公司技术人员占比近40%，截至2016年6月30日，公司已经获得40项授权专利、24项软件著作权。研发投入占比过去平均在6.5%左右，16年为5.7%。研发投入在制造业中算比较不错的了。　　4.财务状况　　2013-2015年，公司营收分别为1.66亿、2.09亿、2.5亿，净利润分别为3981万、4798万、5132万，营收增速分别为11%、26.4%、19.8%，利润增速分别为28.9%、20.5%、7%，扣非后公司利润增速进一步下滑至13.3%、17.6%、1.8%，公司越来越依赖补贴。　　公司毛利率逐年下滑，13-16年分别为41.3%、38.3%、35.7%、29.7%，这显然和行业的进入者越来越多，竞争越来越激烈，制造业成本越来越高有关。公司的净利率同样跟随下滑，15年较13年下滑3.5个百分点至20.5%。　　公司的ROE同步净利率下滑，15年末为25.9%，还算是不错的水准，同时公司的周转率保持的很不错。　　应收款和票据过去两年增速均低于营收增速，15年末为1.1亿左右，存货同样过去三年几乎0增长，为7000多万，货币资金7000万，无任何借款。经营现金流有小幅下滑，但仍有2800万左右，还是很健康的。　　总的来看，公司的业绩增速下滑明显，但盈利能力尚可，资产质量优秀　　5.募投项目　　公司此次预计募集3.6亿，分别用于：补充营运资金项目6000万、年产80台触摸屏与模组全贴合自动水胶贴合机项目4588.26万、平板显示自动化专业设备生产基地建设项目18088.59万、营销服务中心建设项目2982.19万、研发中心建设项目4115.05万。　　考虑到公司产能利用率接近100%，这些募投项目还是很不错的。　　6.风险点　　智能手机引发的电子产业链投资高峰过去，未来整体行业增速放缓，竞争加剧。　　7.结论　　公司所处行业还算朝阳，公司在国内该领域具有一定的技术和价格优势，公司盈利能力不错，资产质量很好，但行业的爆发期已过，未来增速维持低增长是常态，公司毛利率不断下滑，面临越来越多的竞争和越来越高的成本，不宜过分乐观，建议适当关注，不重点推荐。　　二、泰晶科技　　1.公司简介　　本公司主要产品为石英晶体谐振器，其中核心产品为各种型号的音叉晶体谐振器（含DIP、SMD）和SMD高频晶体谐振器。石英晶体谐振器作为频率控制和频率选择的基础元件，广泛应用于资讯设备（台式电脑、笔记本电脑、平板电脑）、移动终端（多功能手机、智能手机、GPS、PDA）、网络设备（大型基站、路由器）、汽车电子、消费类电子产品（数码相机、摄像机）、小型电子类产品（石英钟表、多功能计算器、遥控电子玩具、电子类礼品等）、智能电表、电子银行口令卡等。近年来随着新兴电子产业的快速发展，石英晶体谐振器的应用领域不断扩大。　　2行业分析　　公司主要从事石英晶体谐振器的研发、生产和销售，属于电子元器件行业中的石英晶体元器件子行业。电子元器件是电子信息产业的基础产业，是推动我国电子信息产业发展的重要支撑力量。　　石英晶体元器件的主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）结晶体，其形态规则、晶莹、透明，因此也被称为“水晶”。　　3.经营分析　　公司成立以来以DIP型音叉晶体谐振器为突破，通过不断改善制造工艺和生产设备，集中研发力量突破了生产工艺和核心技术，全面掌握了该型号的制作程序，使得该产品得以迅速规模化量产。公司成功抓住国内市场快速发展的机遇，通过音叉晶体谐振器生产设备的技术革新和生产工艺的改进，在该领域取得了一系列拥有自主知识产权的设备。　　2013年下半年，基于对未来市场发展趋势和自身发展战略考量，结合自身生产管理能力和技术能力，公司借助在音叉晶体谐振器领域积累的经验，开始生产和销售微型SMD高频晶体谐振器。2015年度，公司微型SMD高频晶体谐振器产品实现销售收入为11,331.29万元。报告期末，公司微型SMD高频晶体谐振器月产能为4000万只，公司日益成为该产品领域的有力竞争者。　　公司2013年-2016年连续四年入选了由国家工信部和中国电子元件行业协会联合认定的中国电子元件百强企业名录。公司是中国电子元件行业协会压电晶体分会（PCAC）的副理事长单位。　　石英晶体谐振器作为电子产品的基础元件，受下游电子产品销售价格的整体变动趋势及市场供求因素的影响，价格存在一定的波动。公司报告期内主要产品平均销售价格整体呈现下降趋势（如下表所示）：　　公司的客户主要来自钟表、消费类电子、移动终端、贸易（类似经销商）和其他，16年1-6月所占比例分别为24.5%、8.9%、5.9%、36%和24.8%。　　4.募投项目　　本次募集资金将按照轻重缓急投资于以下项目：TF-206型、TF-308型音叉晶体谐振器扩产项目投资6000万，TKD-M系列微型片式晶体谐振器产业化项目投资1.47亿，投资期均为2年，此外公司计划投资2750用于技术中心。　　目前公司各生产线的产能利用率维持在较高水平（90%-110%），各系列产品的产销率也基本在90%以上。　　5.财务分析　　2013-2015年公司的营收分别为2.06亿、2.47亿和3.20年，今年上半年实现收入1.64亿。14、15年公司的营收同比增速依次为20%和29.6%，表现良好，主要原因是这两年公司的高频晶体谐振器M3225取得爆发式增长，13-15年其销量分别为0.06亿、1.29亿和3.22亿，今年上半年为2.16亿。M3225在今年仍实现了一定的增长（不考虑季度性因素），但其增速较前两年显著下滑。　　13-15年公司的扣非净利润分别为3770万、4363万和4680万，14、15两年的同比增幅仅为15.7%和7.3%，明显不及营收增速。利润增速一般主要是公司产品价格下滑，从而影响到销售净利率。　　13-15年公司的应收账款为1.0亿、1.27亿和1.61亿，增长明显，这应该和公司营收增长有关，但是应收款的规模着实不小，达到了营收的一半，不过账期大多在一年以内。公司的存货较为稳定，基本落在4000-5000万之间。　　13-15年公司的经营活动现金流净额分别为3900万、5148万和6271万，基本高于当年的净利润，今年上半年公司的经营现金流为8580万。公司的货币资金近来呈现转好之势，13、14两年只有2500多万，15年达到了5600万，截止到几年6月30号，货币资金达到了1.06亿。货币资金的增长主要跟经营现金流的增长有关，不过由于应收款占款较多，公司这几年一直维持着5000-6000万的借款规模。　　公司当前的总资产为5.34亿，归属于上市股东的权益为3.37亿，资产负债率为61%，这几年的负债率也基本保持在60%左右。　　6.风险点　　（1）公司离职员工李正军曾在网上曝出的关于泰晶科技董事长喻信东专利造假的消息。。　　（2）关联交易。公司关联方鸿润生香港有限公司主要从事电子元器件的购销业务，其经营范围为包括石英晶体谐振器在内的电子元器件的购销，以采购电子元器件成品为主，是泰晶科技的重要大客户。泰晶科技与鸿润生的交易产品不管是采购还是销售，均为石英晶体谐振器，也就是说，泰晶科技先向关联公司鸿润生销售数百万的产品，同时再向其采购数百万元的同类产品，一来一回，关联双方的营业收入都增加了。鸿润生的销售渠道也与泰晶科技存在重合的情况，其中2012年、2013年和2014年，双方的相同客户数分别为9家、23家和31家，而截至2014年，鸿润生的总客户数量也不过是68家，相同客户数占其客户总家数的45.59%。　　7.总结　　公司过去两年的营收保持了较高增速，不过在今年将会明显放缓。受制于行业大环境的变化，公司主要产品的价格一直在下滑，导致利润增速远不及营收增速。简单来说，公司的产品为低端的电子元器件（单价几毛钱），主要客户为钟表和消费电子制造企业，这些下游行业也过了发展高峰期，所以公司短中期来看难有大的发展空间。综合而言，不建议跟踪关注此股。　　三、雄帝科技　　1.公司简介　　深圳市雄帝科技股份有限公司成立于1995年，公司是智能证卡整体解决方案提供商，其核心业务是提供以智能证卡为载体的信息安全、数据管理及行业应用解决方案，为客户实现智能证卡的信息采集、密钥管理、制作、验证、发行、受理等应用提供产品和服务。公司主要产品包括智能证卡制作发行设备、智能证卡受理应用设备和其他辅助设备及产品。公司还可以为客户提供智能证卡制作发行、应用等环节的配套软件、技术支持服务和运营维护服务，从而构建起智能证卡制作、发行和应用的整体解决方案。公司提供的智能证卡整体解决方案广泛应用于安全证件、交通运输、电信、金融等领域。　　控股股东和实际控制人为董事长、总经理高晶女士和董事、副总经理郑嵩先生，两人为母子关系，分别持有公司53.06%和7.08%的股份。　　2.行业信息、竞争格局　　智能证卡制作发行设备是为智能证卡、电子标签提供个性化制作，满足不同行业、不同领域、不同人员应用需求的设备。智能证卡受理应用设备是实现与智能证卡进行数据交互等功能的设备，包括IC卡读写器、手持式证件核验终端等。智能证卡其他辅助设备及产品主要包括数卡机、洗卡机等设备及公司为行业用户提供的整体解决方案中的其他产品，如卡片、防伪膜等。　　竞争格局：　　国内智能证卡制作发行市场，早期被Datacard、纽豹、亚特兰蔡瑟等国外企业占领，供方企业数量少，加上设备和解决方案的个性化、定制化特点突出，导致竞争不充分，产品价格较高。近年来，包括公司在内的国内企业开始进入该领域，并凭借产品质量的不断提升和高性价比优势逐步做大做强，现已在除银行卡以外的其他多数细分市场取得主导地位。例如：在安全证件领域，公司已取得明显的市场领先优势；在轨道交通领域，公司已成为轨道交通票卡管理解决方案的主要供应商；在电信领域，公司是手机SIM卡制作发行解决方案的主要供应商之一。由于制作发行设备各个细分产品市场规模有限，行业进入门槛较高，市场参与者数量仍十分有限，少数国内企业逐步打破了国外企业在行业内的垄断。　　与国内同行企业相比，公司在研发实力、国内市场份额等方面均位于前列。与国外同行企业相比，公司以电子护照为代表的本式安全证件等领域已达到国际先进水平；但在总体研发水平、企业规模、全球市场份额等方面仍有较大差距。　　公司的竞争对手包括：　　国际：　　1）Datacard公司创立于1969年，是全球最大的智能证卡制作发行解决方案提供商，在全球120多个国家和地区设有销售和服务网络；　　2）纽豹公司创立于1981年，主要产品包括RFID标签生产设备、芯片分拣设备、太阳能电池、卡片生产及制作发行设备、身份证件（含护照/电子护照）制作发行设备等；　　3）亚特兰蔡瑟公司是一家号码及编码系统的专业制造商，目前由瑞士OrellFussli公司控股。该公司创立于1955年，在印钞号码安全印刷、数字喷墨、个人化制卡等领域具有优势；　　4）沈阳友联电子装备有限公司是一家以研发、设计、生产自动化电子装备为主的高新技术企业，主要产品为智能卡制作发行设备，在手机SIM卡制作发行设备领域具有较强实力。　　国内：　　1）天津环球磁卡股份有限公司（600800），主要产品分为卡类产品及其配套机具和应用系统、有价证券产品、各种包装装潢三大类。天津环球较早进入公交收费领域。　　2）郑州新开普电子股份有限公司（300248），主要从事以智能卡及RFID技术为基础的各类行业应用解决方案，产品包括数字化校园及校园一卡通、城市一卡通、金融IC卡行业应用、手机一卡通等业务。　　3）上海华虹计通智能系统股份有限公司（300330），主要业务和产品包括轨道交通自动售检票系统、城市通卡自动收费系统、RFID物品识别与物流管理系统，以及相关的读写机具等终端产品。　　行业内竞争对手颇多，均为上市公司，公司没有给出市场占有率数据。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司提供的智能证卡整体解决方案广泛应用于安全证件、交通运输、电信、金融等领域。在安全证件领域，公司是全球少数几家掌握本式安全证件制作发行工艺技术体系的企业之一，被列入了联合国ICAO机读旅行证件设备供应商名录，为公安部和外交部提供电子护照制作发行解决方案；在金融领域，公司参与全国50多个城市一卡通项目建设，是国内首个城市规模（深圳市）手机支付项目的方案提供商；在交通运输领域，公司是我国轨道交通AFC/ACC票卡管理解决方案和高速公路通行卡管理解决方案的主要供应商；在电信领域，公司是国内领先的手机SIM卡制作发行解决方案提供商之一，为全球最大的移动通信卡生产商金雅拓提供产品及服务。　　5）城市一卡通整体解决方案　　城市一卡通系统工程是城市数字化、信息化建设的一部分，其主要目标是建设全市通用的一卡通网络系统。城市一卡通，主要涉及到公交、出租、地铁，是一种使用同一个交通卡的形式来实现城市与城市之间的交通运输。　　核心技术：　　公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术企业，深圳市软件企业、深圳市物联网智能卡应用设备工程技术研究开发中心依托单位和国家密码管理局认定的商用密码产品定点生产、销售单位。公司参与了多项国家、行业标准的制定，完成了国家科技支撑计划《移动电子商务支付关键技术研究》。公司“XD-630B非接触IC卡兼容读写器”和“JC-8000电子护照个人化全自动制作生产线系统”两个产品分别于2005年和2010年获得由国家科技部、商务部、环保部和质量监督检验检疫总局联合颁发的“国家重点新产品”证书。　　截至2016年6月30日，公司合计拥有38项专利和74项软件著作权。公司研发投入此前一直在10%左右，还算可以的水准。　　4.财务状况　　2013-2015年公司营收分别为1.74亿、2.28亿、2.49亿，净利润分别为3923万、4354万、5347万。营收增速分别为30.8%、31.5%、9.3%，利润增速分别为11.6%、11%、22.8%。　　公司营收增速和利润增速并不相符，主要是毛利率起伏较大，过去三年分别为57.4%、50.6%、55.8%，净利率为22.6%、19.1%、21.4%，ROE分别为22.1%、20.9%、21.2%，公司周转率保持稳定，净利率维持高位，盈利能力出色。　　公司的应收款增速较慢，目前为7820万，存货增长高于营收增速，目前为6584万。公司账上有1.88亿，无任何借款，经营现金流过去基本和净利率相符。　　对比可比公司的一些数据：　　总的来说，公司虽然业绩增速下滑，但盈利能力不错，资产质量优秀。在可比公司中，公司盈利能力是最出色的，资产质量也非常好，只有规模不如新开普大。　　5.募投项目　　公司此次预计募集3亿，分别用于：智能证卡受理终端及应用系统技改项目6773.6万、基础研发中心建设项目2607.5万、营销与服务网络建设项目3347.55万、补充流动资金8000万、智能证卡制发设备及应用系统技改项目9253.46万。　　公司并没有公布产能利用率。　　6.风险点　　1）财务造假。雄帝科技曾于2012年第一次冲关IPO，因为财务数据不一致问题被证监会否决，14年二度冲关IPO，更换了相应的审计机构和保荐机构，但仍被否。2016年，雄帝科技第三次冲击IPO，但与2014年披露的招股书相比，公司最新版招股书中的部分数据出现明显差异。　　2014版招股书显示，2013年雄帝科技的无形资产原值为1435.62万元，净值为1132.2万元。其中，自主研发的无形资产净值为445.23万元、外购软件66.64万元、土地使用权620.33万元。然而，最新招股书显示，2013年，雄帝科技无形资产原值仅为781.78万元，净值为686.97万元，公司自主研发的无形资产不知所踪。　　根据2014版招股书，2013年雄帝科技实现营业利润3813.26万元、净利润4005.62万元，但在最新招股书中上述数据分别为3730.33万元和3922.68万元。　　对此，我们需要对公司远超同行业的盈利能力打一个问号。　　2）大客户依赖。2013-2015年，雄帝科技对ACT公司的销售收入占比为24.95%、43.84%、30.7%。雄帝科技在招股书中表示，2014年以后，公司智能卡受理应用设备的销售较2013年度实现较大增长，这是由于2014年是尼日利亚选民证项目大规模实施的一年，当年公司为该项目交付了8.7万余台选民证受理应用终端，实现了4000余万元销售收入。　　但公司16年五大客户中已经没有了ACT公司，此前一直是第二客户的公安部成为第一大客户，这直接影响了公司16年的业绩。　　7.结论　　公司所处行业不错，虽然未来增速不一定会很快，但存量市场足够大，市场空间足够大。公司技术上有一定的优势，相比进口企业不落下风，盈利能力遥遥领先其他国内公司，但需要注意的是公司有造假前科，且公司业绩增速大幅下滑，总的来说推荐跟踪，但需要观察几年后决定是否为好公司。　　四、优德精密　　1.公司简介　　发行人一直从事汽车模具零部件、半导体计算机模具零部件、家电模具零部件等精密模具零部件的研发、生产及销售，同时也从事自动化设备零部件、制药模具及医疗器材零部件的研发、生产及销售，具有多年行业经验的积累。在生产过程中成功开发16项江苏省高新技术产品，被评为高新技术企业、苏州市外资研发机构和昆山市科技研发机构，公司荣获苏州市质量奖，具有较强的技术优势和自主创新能力。　　2.行业信息、竞争格局　　优德精密是专业提供精密模具零部件的公司。模具零部件是模具的重要组成部分和基础构件，模具是无数工业产品的量产化制造基础，模具生产的工艺水平及科技含量是一个国家科技与产品制造水平的衡量标志，因此模具制造业成为世界发达及发展中国家主要核心工业之一。　　电子和家用电器产品75%以上的零部件、机电产品70%以上的零部件、汽车90%以上的零部件，需要靠模具加工成型。　　从2005年至今，全球模具行业处于稳步上升阶段，到2011年，市场规模达到904亿美元。即使在2008年，世界经济受到金融海啸的影响而陷入低谷，当年模具行业产值仍然增长3.68%。2009年以后随着世界各国为摆脱金融海啸推出各项刺激消费政策，世界经济逐步回暖。可以预见，世界模具行业仍将继续保持良好的发展态势。　　近年来，中国模具工业一直保持着快速发展的态势，行业总产值逐年上升。统计数据显示，2014年我国模具工业工业总产值达到2,347.64亿元，同比增长11.33%，2013年全国规模以上模具制造企业达到1,783家。　　中国模具工业协会资料显示，我国模具工业与国际先进水平相比，在理念、设计、工艺、技术、经验等方面仍有大约10年以上的差距，其中模具加工在线测量、计算机辅助测量及企业管理水平的差距在15年以上。　　竞争格局：　　据国家统计局统计，2014年中国模具制造行业市场规模超过2,400亿元。　　除发行人外，在我国从事中、高端模具零部件制造、销售的主要企业为日本盘起工业株式会社、日本MISUMIGroupInc.、无锡微研、北京永茂机电科技等公司。目前，国内A股市场不存在同行业上市公司，市场上可获取的行业公开数据不充分，对行业内主要企业的市场占有率等数据缺乏权威的统计资料。国内A股市场主要从事成套模具的上市公司包括天汽模、劲胜股份、成飞集成、昌红科技、中发科技、巨轮股份、豪迈科技等。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司主要产品类别分为三大系列：（1）精密模具零部件系列，含汽车模具零部件、半导体计算机模具零部件、家电模具零部件等；（2）自动化设备零部件系列；（3）制药模具及医疗器材零部件系列。公司的核心产品是以汽车模具零部件为代表的精密模具零部件系列产品，报告期内占公司营业收入80%以上。　　发行人所生产的汽车模具零部件、模具标准件主要用于生产汽车覆盖件模具中的冲压模具，最终适用车型为各种乘用车（包括轿车、MPV、SUV、9座以下小客车等）、卡车、商务车、电动车等车型的翼子板、整体侧围、四门三盖、大型复杂地板等主要覆盖件。　　公司的股权较为分散，十大股东中包含国际股东和昆山的创投，实际控制人为曾正雄，持股45%。　　目前，公司拥有16项发明专利和26项实用新型专利，但公司66%的员工是高中或更低的学历，只有5.9%的是大学学历，研发投入占比不到3.5%，显然是一个典型的制造业公司，并没有太高的技术，远差于优质制造业企业豪迈科技的研发能力。　　4.财务状况　　2013-2015年公司营收分别为2.63亿、3.09亿、3.09亿，净利润分别为4690万、4867万、4401万，业绩在15年出现了下滑。　　毛利率保持稳定在37.5%-38%之间，净利率不断下滑，从22%下滑至15.8%，主要是公司的费用增速显著快于营收增速。ROE也从38.2%下滑至24.5%，净利率和周转率双双下滑是主因。　　资产负债表方面，公司的应收款增速和营收一致不增长，15年末为1.24亿，但占比较高，存货小幅增长，15年末为4183万。经营现金流过去略低于净利润。　　截止2016H1，公司账上仅有2674万现金，短期借款高达1.2亿，非常缺钱。　　总的来说，公司盈利能力下滑，资产质量一般，负债率较高，比较缺钱。　　5.募投项目　　此次预计募集22374万元，分别用于：制药模具及医疗器材零部件扩建项目5495.4万、研发中心扩建项目2440.2万、精密模具零部件扩建项目9897.1万、自动化设备零部件扩建项目4541.3万。　　考虑到公司的产能利用率都在100%左右，这个募投项目还是比较合理的。　　6.结论　　公司作为传统制造业，并没有像豪迈科技一样的高技术壁垒，业绩增长非常一般，随着经济持续低迷，未来的压力较大，不建议关注。　　五、川环科技　　1.公司简介　　公司是集科研、生产、销售和自营进出口业于一体的国家火炬计划重点高新技术企业，专业生产汽车、摩托车、船舶和石化等机械用高性能、环保节能的各类橡胶管。公司是国家创新型企业、全国重合同守信用企业、全国实施卓越绩效模式先进企业、全国模范职工之家、全国劳动关系和谐企业、全国工人先锋号、中国胶管十强企业、四川省科技创新先进单位、四川省60户重点上市培育企业、银行信用等级"AAA"。公司商标是中国驰名商标，公司产品是四川名牌。公司产品部分出口美国、日本、印度等国家和地区。现与一汽大众、上海大众、长安、长安.福特、吉利、奇瑞、建设、建设雅马哈、嘉陵、嘉陵本田、力帆、五羊本田等300多家汽车和摩托车生产厂建立了稳定的供配关系。进入了福特、法雷奥、菲亚特、百力通、致扬国际、比亚乔等大集团的国际采购体系。　　2.行业信息、竞争格局　　胶管是广泛应用于工程机械、汽车、摩托车、采矿、冶金、石油、化工、建筑、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域的大宗橡胶制品，近年来，我国胶管工业迅速崛起，极大地满足了国民经济发展的需要。中国胶管行业经过多年的努力，胶管生产企业所生产的胶管的品种和种类已经涵盖了ISO国际标准中近80个橡胶软管标准中所有的品种，产品质量、产品结构都达到了较高的水平，软管产品产量、产品质量、产品结构以及产品进出口贸易都有了长足的进步，整体技术水平接近国外发达国家水平。　　目前国际上对胶管尚无统一的分类原则和方法，胶管主要应用于汽车工业，当前全球汽车胶管产量已占到胶管产量的一半以上（发达国家更达到了70%以上），占胶管耗胶总量的2/3，销售总额的3/4；其余胶管应用于工程机械、煤炭、轨道交通、石油、家电等行业。　　汽车流体输送在整车中起着非常关键作用，如果把一台车比喻成一个人的话，那么以胶管为载体的流体输送系统就是人的血管、气管和神经束。汽车胶管是承载汽车各子系统所需介质的集合体，覆盖了汽车燃油系统、制动系统、动力转向系统、发动机附件系统、空调系统、冷却系统、车身附件系统、涡轮增压系统、进气系统、尾气净化系统等各主要子系统。　　市场格局　　我国的胶管工业经过50多年的发展，已形成了比较完整的生产体系。国内胶管生产企业已经发展到800家之多，具有一定生产规模的胶管生产企业则有140多家。从行业整体竞争格局上看，胶管行业高端市场主要为外资企业所占据，特别是在代表先进技术水平的汽车胶管、高压胶管等的生产中表现最为明显。根据中国橡胶协会管带分会的统计资料，国内主要汽车胶管生产企业有50多家，其中外资约15家，占比约1/3，胶管产量则占到了1/2；外资企业占据空调胶管等高档胶管市场2/3以上的市场份额，豪华型汽车用胶管几乎全部由外资企业生产。目前国际上主要胶管生产企业都在我国建立了独资或合资企业，半数建有胶管生产线，如哈钦森、大陆、东海机械工业、威扬斯（固特异）、丰田合成、马奴里橡胶工业等汽车胶管，派克-汉尼芬（埃迪王）、横滨橡胶、新田胶带、日轮的高压胶管等。　　本公司的市场占有率在国内名列前茅：　　2013-2015年，公司汽车胶管产品市场占有率分别为10.91%、11.96%、11.51%。公司在摩托车胶管市场的主要竞争对手包括福州富全橡胶有限公司、重庆远平汽车配件有限公司、厦门金连兴橡胶有限公司。根据公司内部调研资料分析以及中国汽车工业协会公开数据统计整理，公司占有国内摩托车用胶管市场约30%左右的市场份额。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司及其全资子公司福翔科技已取得发明与实用新型专利合计25项。公司拥有汽车胶管NBR+PVC共混改性技术自主开发的燃油管、通气管等多项核心技术，拥有EPDM橡胶耐高温胶料配方技术自主开发的冷却水管、液压制动软管等多项公司的专有技术，这些核心技术和配方机密对公司产品的竞争优势有着重要作用。公司先后研制成功拥有独立知识产权的柔性FTPV超低渗透环保燃油管、混合动力新能源汽车发动机燃料管路系统、超低渗透PR合金汽车空调软管、轿车高压动力转向软管总成等多项国家级重点新产品，产品综合性能达到了国际先进水平，在行业中积累了一定的技术优势。　　2011年10月，公司通过了高新技术企业复审。经过多年的技术积累，公司逐步形成了一系列包括产品设计技术和制造技术在内的核心技术，多年来在胶管的硬度、爆破压力、耐高温性能、脉冲强度、粘接强度等主要技术指标方面形成了公司的专有技术。公司车用胶管产品的综合技术质量性能达到了国际水平。　　目前公司已拥有60多家汽车主机厂、50多家摩托车厂商，以及200多家二次配套厂商客户，公司与长安、长安福特、比亚迪、江淮、吉利、奇瑞、北汽、上汽五菱、建设雅马哈、大长江、五羊本田等大中型整车厂商建立了长期稳定的合作关系，客户群体涵盖了国内大多数整车制造企业，形成了较为明显的市场优势地位：　　公司的主要客户是国产汽车，说明公司整体的配套生产能力并不强大，如果国产汽车的增速难以达到预期，公司的业绩增长液难以达到预期。　　4.财务状况　　公司第一次上市时被人质疑财务造假，但没有了下文。我们好好来看一下公司的财务情况：　　公司过去业绩增速非常低，甚至不如汽车行业整体增速，但公司前两大客户长安汽车和吉利汽车过去增速飞快，为什么公司没有增长呢？　　利润率方面，2012-2015年，公司的综合毛利率分别为36.81%、36%、34.35%、33.64%，同行业的鹏翎股份、美晨科技、中鼎股份、双林股份及长春一东平均毛利率这几年最高也不到30%，远低于川环科技，重要的是在这三年中，没有一家上市公司的毛利率水平比川环科技高。其中鹏翎股份和美晨科技的主要产品与公司相同或相似，并且有上市的优势，其毛利率竟然也远远低于该公司。　　公司的ROE保持很高的水准，接近25%，资产周转率也不错，接着来看资产负债表，公司的应收款和存货增速并不高，15年末分别为1.22亿和1.13亿，但存货细分项有很大的问题。　　公司14年的产销率为116.6%，理论上产销率超过100%，公司的库存商品应该是被消耗的，从招股书提供的四大类产品的产量、销量和每种产品成本数据，也可以马上算出公司的产品是消耗了上年度转结的库存。只能说明该公司所提供的产销数据或成本数据中肯定有问题，毕竟虚增销售量会使得企业的营业收入得以虚增，而虚降成本则能起到虚增利润粉饰业绩的效果。　　从应收款和现金流表的角度看营收，发现营收也可能是虚增的：2013年度公司含税营业收入共计4.63亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金为2.89亿元，这意味着其应收账款和应收票据的新增金额应该在1.74亿元左右才对，但是该年度其应收票据不但没有出现新增，反而减少了267.41万元，应收账款也仅增加了106.03万元，这样算来，这两项债权合计数减少了160多万元，也就是说这一年，该公司至少有1.75亿元的营业收入既没有以现金方式收回，也没有形成应收账款和应收票据等债权，就这样莫名地消失了。　　结合这两个蹊跷的数据，或许可以得出结论：公司造假了产销数据，导致营业收入出现了虚增，因为虚增的营业收入是缺乏足够的现金流量来支撑的。　　5.募投项目　　公司预计募集3亿，分别用于：车用流体软管扩建项目18598万、研发中心扩建项目4147万、车用涡轮增压胶管建设项目7844万　　7.结论　　公司业绩完全依靠国产车的销售情况，没有主动增长扩张的能力，公司业绩很大的造假可能性，备受质疑。不建议关注。　　六、崇达技术　　1.公司简介　　深圳市崇达电路技术股份有限公司主营为小批量板的生产与销售，产品类型覆盖HDI板、背板、厚铜板、软硬结合板、埋容板、高多层板、立体板、铝基板、高频板等，可一站式满足客户对多品种、小批量板产品的需求。公司产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等高科技领域。80%左右的产品外销到美洲、欧洲、日本、亚太（除中国）等国家及地区。　　2.行业信息、竞争格局　　1)印制电路板　　印制电路板（PrintedCircuitBoard，简称PCB）是指在绝缘基材上，按预定设计形成点到点间连接导线及印制元件的印制板。PCB的构成主要是绝缘基材和导体两类材料，在电子设备中起到支撑、互连部分电路元件的作用。PCB是支撑电路元件的骨架、连通电信号的管道，有“电子产品之母”之称。　　PCB行业作为电子元器件基础行业、产业规模巨大，但受宏观经济周期性波动影响较大。　　中国PCB行业近些年来整体发展迅猛，据IPC统计2006年我国PCB行业产值达到121亿美元，占全球PCB总产值的比例约为25%，自此成为全球PCB最大生产国。　　随着电子产品的发展需求和PCB生产工艺的发展，普通的单面板、双面板和8层以下多层板已处于成熟期，未来增长速度将趋缓；高层板（8层以上）处于逐步成熟阶段，随着电子产品性能增强，市场需求将不断增加；HDI板产品处于快速成长期，产品技术逐步提高，市场需求将显著增加；IC载板等特殊板尚处于市场导入期，未来发展空间较大。根据Prismark预测，2016-2020年全球与中国PCB各类产品产值年复合增长率情况如下：　　虽然中国目前从产业规模来看已经位居全球第一，但从PCB产业总体的技术水平来讲，仍然落后于世界先进水平。在产品结构上，技术含量较低的单面板、双面板以及8层以下多层板占比仍较大，2015年为51.98%。HDI板、挠性板等有一定的规模但在技术含量上与日本等国外先进产品存在差距，技术含量最高的IC载板在国内更是很少有企业能够生产，2015年IC载板占比仅有2.59%。　　2）小批量板行业　　根据客户不同阶段的需求，PCB可分为样板和批量板；批量板按照单个订单面积的大小又可以细分为小批量板和大批量板。按照下游市场的需求和订单情况，样板、小批量板和大批量板的应用领域细分情况如下：　　小批量板行业下游应用领域以企事业单位消费为主；大批量板应用领域以个人消费为主。以企事业单位为主的产品年产量相对较低，但是单位价格相对较高，而以个人消费为主的产品年产量较高，但是单位价格较低。下游产品产量的差异是小批量板行业和大批量板行业分化开来的基本原因。　　竞争格局　　从产业规模来看，中国已经是名副其实的PCB大国，但并不是PCB强国，与日本、欧美等发达国家相比，存在着一定的差距，小批量板行业也是如此。如日本在高阶HDI板、IC载板、挠性板的制造方面处于全球领先地位，而中国企业的产品水平多处于中低档，只有少数厂商能生产部分高端产品。PCB行业市场竞争充分，各类规模的生产企业众多，市场集中度较低。据Prismark的统计，2015年全球产值最大的PCB制造商NipponMektron在全球的市场占有率仅为6.34%；而小批量板行业因其订单面积小、客户数量和订单种类多的特征决定了其市场分散程度较大批量板行业更高。　　公司的竞争对手包括美国的DDi公司、德国的KSG公司、A股上市公司天津普林、兴森科技、生益科技等。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司主要产品为小批量印制电路板，产品类型覆盖双面板、高多层板、HDI板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、高频板等，可一站式满足客户对小批量印制电路板的需求。按产品技术档次分类，本公司产品分为高端板和中低端板，高端板包括高层板、特殊板、HDI板，其中高层板是指层数在8层及8层以上的产品；特殊板包括厚铜板、电厚金板、铝基板、高散热板、高频板、阶梯板、软硬结合板等，公司生产的特殊板中主要以厚铜板为主；中低端板是指层数在8层以下的线路板产品，包括单面板、双面板、4-6层板。　　核心竞争力　　截至2016年3月31日，本公司及子公司共获得专利348项（其中发明专利55项），软件著作权24项。研发费用占主营业务收入的比例约在5%左右，并不是很高。　　4.财务状况　　2013-2015年营业收入分别为12.46亿，15.91亿，17.57亿。营业收入同比增长分别为12.71%，27.70%，10.44%，净利润分别为1.20亿，2.74亿，3.01亿。同比增长分别为-10.49%，128.50%，10%。　　公司利润增速波动远高于营收增速，主要是PCB产品有很强的周期性，价格波动剧烈，导致公司毛利率波动巨大。公司2013-2015年销售毛利率分别为32.16%，37.93%，36.62%，2014年毛利率大幅回升是公司业绩大增的主要原因。公司的净利率分别为9.61%，17.19%，17.13%。　　公司的ROE目前高达32%，但ROIC只有22.4%，主要是公司有很高的杠杆。截止2016H1，公司账上现金2.16亿，短期借款高达3.02亿，长期借款为1.96亿，资产负债率接近50%。　　公司的应收款增速和营收增速一致，目前为4.7亿，存货增速较慢，目前为1.48亿。同时公司也有很高的应付款，为4.74亿，故公司的经营现金流还是很不错的，过去两年都在4亿元之上，超过了净利润。　　总的来说，公司业绩增速尚可，盈利能力较好，资产质量一般，现金流还是不错的。　　简单对比A股上市公司：　　崇达科技规模和毛利率均和兴森科技相似，但其在2014年表现出异常高的净利率和ROE，未来能否持续需要打一个问号。　　5.募投项目　　本次募集资金只用于一个项目：小批量PCB生产基地二期项目，耗资7.79亿元。　　6.风险点　　PCB行业作为电子元器件基础行业，受宏观经济及下游行业的周期性波动影响较大。2008年受金融危机的影响，PCB行业总产值由2008年的482亿美元下降至2009年的412亿美元，下降比例为14.52%。　　7.结论　　公司属于最基础的电子制造行业，业绩波动较大，可以关注，但需要密切留意行业的周期，投资难度较大。　　七、鼎信通讯　　1.公司简介　　公司一直致力于载波通信技术于在国家智能电网领域的应用推广及其它领域的应用拓展。根据国家电网数据信息，公司的电力线载波抄表软件产品凭借高稳定性，在国网指定的8家供应商中市场占有率处于第一的位置，并不断拉开与第二名的距离，2012年市场占有率达到43%。公司股权关系较为复杂：　　2.行业信息、竞争格局　　公司的主要产品为低压电力线载波通信模块（含芯片）类产品、用电信息采集系统采集终端类产品等，通过在上述硬件产品中嵌入软件后销售并实现收入。　　我国自动抄表技术探索始于上世纪80年代，并在1998年“一户一表”工程前后进行了大量的实用性研究。上世纪90年代中后期，国网开始推进低压集中抄表、电力负荷管理等采集系统的建设与应用。2003年开始，全国主要省市为缓解高峰用电量，实现削峰填谷和保障电网安全，逐步推行分时电价政策，对低压集中抄表终端数据采集的准确性和实时性提出了更高的要求。2009年开始，国网公司发布了一系列智能电网建设研究报告及规划报告，提出要稳步推进用电信息采集系统智能化建设，到“十二五”末实现用电信息采集“全覆盖、全采集、全费控”。随着载波通信技术在用电信息采集系统应用的大规模试点成功，载波通信技术成为了用电信息采集系统的主要通信技术。　　低压电力线载波通信模块（含芯片）类产品的主要销售对象为各类电能表生产厂商和电力公司，最终产品为载波式智能电能表、采集器和集中器等终端设备，最终用户为电力公司。　　公司的产品销售主要是参见国家电网和南方电网的招投标工作，订单主要通过招标获得。　　市场规模预测：　　智能电能表的用户主要为居民用户及低压一般工商业用户。根据全国第五次和第六次人口普查结果，2000年我国居民户数为3.40亿户；2010年增至4.02亿户。结合此期间居民户数增长情况，预计2020年我国居民户数将达到4.63亿户；根据《中国企业发展报告（2007年）》，截至2006年底我国中小企业数4,200万家，根据艾瑞市场咨询预测，2012年中小企业数将达5,000万家，年均增长133万家，由此推算2020年中小企业数将达6,064万家。综上，预计2020年全国居民用户及低压一般工商业用户户数约为5.24亿户。　　此外，根据全国第五次和第六次人口普查结果，2000年我国城镇化率约为34.70%，2010年提升至47.59%。近十年，我国城镇化率每年大约提高1.29个百分点。据保守估计，到2020年，中国城镇化率预计将超过60%，户均人口将进一步减少，而城镇居民电能表用户数进一步增加。由此推算到2020年全国电能表用户数约为5.80亿户。　　根据国网公司和南网公司招标信息统计，截至2015年底，国网公司和南网公司已累计招标智能电能表约4.6亿只。根据国网公司和南网公司电网智能化相关规划，假设2020年前，我国电网可实现智能用电信息采集系统100%全覆盖。预计2016年-2020年间新增电能表用户数将带来新增智能电能表需求达1.21亿只。智能电能表的更换周期平均为6年，且根据国家电网规划，2020年前，用电信息采集系统将实现双向智能化，所有单向智能电能表需替换成双向智能电能表，因此2015年开始，所有存量智能电能表将以6年为周期逐步进行更换。以此推算，2016年-2020年间需新增招标智能电能表3.44亿只以满足智能电能表更换需求。　　综上预测，按照最乐观的预测，2016年-2020年间，国内新增智能电能表将达约4.65亿只，智能电能表市场容量巨大。根据国网公司招标信息统计，载波式智能电能表招标数量占国网公司智能电能表招标总数的平均比例约为50%，未来电力线载波通信产品市场规模十分可观。　　行业主要参与者：1）青岛东软载波科技股份有限公司、2）北京晓程科技股份有限公司、3）上海弥亚微电子有限公司、4）国电南瑞科技股份有限公司、5）深圳市阳光智汇科技有限公司……　　公司招股书一共披露了11家竞争对手，大量列举的竞争对手可以看出该行业竞争还是十分激烈的。　　3.公司信息、核心竞争力　　公司的主要产品如下：　　公司的核心业务就是销售载波芯片业务，以及附带的生产采集终端产品。通过统计用户电力信息做到峰谷电等电力控制系统。　　4.财务状况　　2013-2015年，公司营收分别为6.55亿、9.93亿、9.9亿，净利润分别为2.49亿、3.83亿、2.7亿，公司的业绩在14年大增，15年出现明显下滑。　　公司的毛利率异常的稳定，在60%附近几乎没有任何波动，净利率一度高达38%，15年下滑至26.8%。注意到，公司ROE在2013年和2014年ROE都高达50%，到2015年快速下滑到28.8%，今年上半年预计仅为14%了。公司的ROE如此剧烈的波动，此前维持极高的水准应该是和行业的特殊属性有关，毕竟这个行业的核心竞争力是拿到订单的能力，因此可能公司依靠某些特殊关系，获得了极高的利润率。　　和行业内公司的资产负债表一样，公司的应收款很高，资产中37%都是应收账款，16年上半年高达5亿，增速远超营收，公司12%的资产是存货，目前为1.65亿，16年的增速非常快。　　公司没有任何银行借款，注意到公司没有任何非流动负债，意味着没有会计税法的差异项，这是很少见的情况，意味着公司没有拖欠任何税务上的钱。　　因为应收款大增公司的经营现金流自14年之后大幅下滑，15年下滑60%至1.25亿。也因为公司赚到的都是纸面上的利润，公司账上现金仅有1.15亿，且逐年下滑，，相比较公司过去每年能赚3亿左右的净利润，这显得非常少。　　总的来说，公司业绩波动较大，受招标的影响很大，盈利能力波动也很大，资产负债表糟糕，现金流极差。　　5.募投项目　　公司预计募集8.46亿，分别用于：载波通信产品升级换代及产业化项目27669.95万、综合研发中心建设项目41717.28万、营销与服务网络建设项目15209.7万。　　公司招股书没有提到产能利用率，过去产销率大概在98%左右。　　6.风险点　　（1）公司的财务看起来问题很大，出奇高的ROE与60%毛利率的制造业。　　（2）从公司叙述出来的大量竞争对手看，公司的业务不应该有如此高的利润率还能有竞争力。　　（3）2015年业绩开始下滑，未来国家电网和南方电网的采购可能和居民人口增长相关，可能增速大幅减少。　　7.结论　　公司所处行业前景一般，公司业绩波动较大，同时公司的财务数据过分的好，个人不建议关注。　　

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